深度报告-20260719-国金证券-联动科技-301369.SZ-公司深度研究_功率测试设备供应商跨界存储_迎行业量价齐升长景气周期_21页_2mb

公司总结：功率测试设备供应商跨界存储，迎行业量价齐升长景气周期

核心内容概述

公司是一家专注于半导体后道封装测试专用设备领域的本土企业，主要产品包括半导体自动化测试系统、激光打标机、探针台等机电一体化设备。公司以“测试系统+激光打标”双轮驱动模式，成功实现分立器件测试系统的进口替代，并在功率半导体测试领域积累了深厚的技术实力和优质客户资源。2026年7月，公司通过收购Northstar，填补了存储测试领域的技术空白，形成了“功率+模拟+SoC+存储”的全品类测试矩阵，开启全球化第二增长曲线。

主要观点

1. 行业景气度持续提升

• 功率半导体行业：2026年初进入新一轮涨价周期，全球近20家半导体企业发布涨价函，调价幅度普遍在10%-25%，主要由供给侧约束与下游AI/新能源需求爆发共同推动。
• AI与HPC需求：带动半导体测试设备市场快速增长，预计2026-2027年测试设备销售额分别增长12.0%和7.1%，2025年全球半导体测试设备销售额达112亿美元。
• 全球半导体设备市场：受益于AI基础设施建设，2026年第一季度全球半导体设备销售额达365.5亿美元，同比增长14%，AI成为推动增长的核心驱动力。
• 存储资本开支：预计2026年全球存储设备投资将达520亿美元，2027年进一步增至570亿美元，复合增长率达19%。

2. 公司产品布局与技术优势

• 产品矩阵：覆盖功率半导体、模拟及数模混合集成电路、大规模数字SoC类集成电路、存储芯片等全品类测试领域。
• 技术壁垒：公司研发投入强度行业领先，1Q2026研发费用率达32.2%，成功掌握存储测试设备的ALPG核心算法，增强产品竞争力。
• 市场地位：在分立器件测试领域占据国内领先地位，公司营收和净利率较2023年显著提升。

3. 盈利预测与估值

• 营收预测：2026-2028年预计分别为7.43亿、14.42亿和23.51亿元，同比增长率分别为109.73%、93.99%和63.10%。
• 净利润预测：2026-2028年预计分别为1.04亿、3.08亿和6.16亿元，同比增长率分别为211%、196%和100%。
• 估值：基于2027年60xPE，目标价为180.71元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司发展历程

• 成立于1998年，2022年在深交所创业板上市。
• 通过股份制改造与产品矩阵拓展，成为国内功率半导体测试设备核心供应商。

2. 股权结构

• 董事长张赤梅与总经理郑俊岭合计持股60.81%，股权结构集中稳定。
• 100%控股子公司香港联动，51.22%控股佛山芯测，保持对核心业务的控制。

3. 收入结构与增长趋势

• 2023-2025年营收：分别为2.4亿、3.1亿、3.5亿元，同比增长率分别为-32.5%、+31.6%、+13.8%。
• 2026-2028年营收：预计分别为7.43亿、14.42亿和23.51亿元，同比增长率分别为+120%、+100%、+65%。
• 2026-2028年净利润：预计分别为1.04亿、3.08亿和6.16亿元，同比增长率分别为+211%、+196%、+100%。

4. 研发投入与产品升级

• 研发投入：2021-2025年研发费用率从14.3%增长至37.8%，2026年维持在32.1%。
• 产品升级：自主研发的QT-9800 SoC测试系统已完成实验室验证，具备量产能力，产品结构向高附加值领域延伸。

5. 收购Northstar

• 交易情况：2026年7月3日，公司以1000万美元现金收购Northstar 100%股权。
• Northstar优势：拥有国际ATE巨头泰瑞达的核心团队，掌握存储测试设备的ALPG核心算法，提升公司全球竞争力。

风险提示

• SoC新品研发及市场推广不及预期：技术门槛高，面临海外巨头竞争。
• 行业景气度下行与资本开支波动：若终端市场需求回落，可能影响公司订单与营收。
• 市场竞争加剧：国内外厂商竞争加剧，若公司采取价格战策略，可能影响毛利率。
• 海外并购整合及标的盈利改善不及预期：Northstar目前仍亏损，需时间改善盈利能力。
• 客户集中度较高：前五大客户收入占比达29.7%，依赖度高。
• 限售股解禁：可能对股价造成一定影响。

投资建议

• 估值：基于2027年60xPE，目标价为180.71元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场前景：受益于AI、新能源等下游需求增长，公司有望在测试设备市场中持续受益。

附录：财务预测摘要

总结

公司作为国内功率半导体测试设备核心供应商，凭借高研发投入和产品矩阵拓展，逐步实现国产替代。2026年通过收购Northstar，填补存储测试技术空白，形成全品类测试能力。随着AI、新能源等下游行业需求增长，公司有望迎来业绩快速增长，成为半导体测试设备市场的重要参与者。