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乾立行研：2016年中国金融各市场回顾总结

核心内容概述

2016年中国金融各市场在整体保持良好发展态势的同时，也面临结构性调整和挑战。各市场在募资、投资、退出及监管政策等方面均有显著变化，反映出市场逐步走向理性与规范的发展路径。

一、VC市场：募资热度不减，投资趋于理性

主要观点

• 募资活跃度高：2016年前11月，中外创投机构共募集606支基金，披露金额的511支基金募集总额达3,443.54亿元人民币，创历史新高，平均募资规模达6.74亿元人民币。
• 人民币基金为主力：人民币基金占比达93.4%，募集金额为2,749.65亿元，占总额的79.8%；外币基金募集金额为693.89亿元，占比20.2%。
• 投资热度不减：共发生3,391起投资案例，接近2015年全年水平；披露金额的3,115起交易涉及1,221.52亿元人民币，平均投资规模达3,921.41万元。
• 行业集中度高：互联网、IT、生技行业分别以752起、520起、425起交易位列前三；投资金额方面，互联网行业领先，达314.42亿元。
• 地域集中：北、上、深三地共获得1,811起投资，占全国总案例的56.4%；投资金额达630.09亿元，占全国总额的60.0%。
• 退出方式：新三板挂牌仍是主要退出方式，占比达62.7%；IPO退出237笔，占比12.3%；股权转让退出222笔，占比11.5%。

二、PE市场：规范化发展，市场潜力巨大

主要观点

• 管理人数量减少，基金数量增加：截至2016年底，私募基金管理人登记17,433家，较上年减少7,572家；私募基金备案46,505只，同比增加22,451只；基金实缴规模达7.89万亿元，同比增长95%。
• 定增市场活跃：前三季度定增规模突破1.2万亿元，有望再创历史新高；并购类定增占据半壁江山，募资总额达6,021亿元。
• 监管趋严：6月17日出台的“借壳新规”使得并购市场进入优胜劣汰阶段，审核通过率下降。
• 资管产品去杠杆：新八条底线规定限制了结构化产品的杠杆倍数，促使公募定增基金快速发展。

三、二级市场：利率震荡，交易拥挤

主要观点

• 利率中枢波动：2016年债市利率经历多次调整，12月利率中枢上行，逼近2015年水平。
• 期限利差低位震荡：全年期限利差处于2008年以来较低水平，10Y-1Y国债和国开利差均值分别为59bp和73bp。
• 信用利差走阔：11月以来信用利差急速走阔，尤其在12月，5YAAA级和5YAA级企业债信用利差分别走阔38bp和41bp。
• 流动性收紧：10月以来债市流动性边际收紧，导致利率中枢上行，信用利差和期限利差走阔。
• 高杠杆与交易拥挤：债市杠杆率显著提升，待购回债券余额/(超额准备金+库存现金)比重达1.18，显示交易拥挤。

四、A股市场：数量突破3000家，功能失衡

主要观点

• 上市公司数量增长：2016年12月，A股上市公司总数突破3000家，达到3047家，总市值超50万亿元，全球排名第二。
• 股东套现取代融资：2016年1106家上市公司重要股东通过二级市场减持，累计套现约2830亿元；IPO募资1488.5亿元，定增和配股募资达9571.89亿元，合计融资规模超1.11万亿元。
• 投资理财热衷：751家A股公司购买理财产品，认购金额达6959.5亿元，投资收益甚至超过部分公司净利润。

五、保险市场：黄金期与攻坚期并存

主要观点

• 保费收入快速增长：2016年上半年人身险保费收入达1.45万亿元，同比增长50%，创近8年新高。
• 健康险增速领先：健康险保费收入增速近5年保持领先，占人身险总保费比重从2011年的6%上升至2016年的16%。
• 投资承压：利率下行、经济增长放缓导致保险投资端承压，资产荒问题突出。
• 投资策略调整：险资转向另类投资、海外投资，同时注重长期股权投资以获取超额收益。

乾立观点

2016年中国金融市场虽未延续2015年的迅猛发展，但整体仍保持稳健增长态势。在“资本寒冬”的背景下，各市场逐步回归理性，体现出市场成熟度的提升。VC市场募资与投资热度持续，PE市场规范化发展，二级市场利率震荡、交易拥挤，A股市场数量扩张与功能失衡并存，保险市场则迎来黄金期与攻坚期的双重挑战。整体来看，金融市场正朝着更加理性、规范、高效的方向发展。