20260602-山西证券-上海瀚讯-300762.SZ-定增加码投入_通信+无人_千帆星座发射有望加速_5页_436kb

报告摘要

上海瀚讯（300762.SZ）总结

核心内容

上海瀚讯是一家专注于军工通信和商业航天领域的高新技术企业。公司近年来在军品业务上有所恢复，但商业航天收入未达预期，导致短期业绩承压。公司正通过定增加码投入下一代AI数据链和专用机器人等项目，以应对“十五五”期间的无人化、智能化发展趋势，巩固其在军用通信核心赛道的卡位优势。

主要观点

市场表现：公司2026年6月1日收盘价为32.20元/股，流通市值为202.20亿元，市场表现波动较大。
财务表现：
- 2025年公司实现营收5.0亿元，同比增长42.2%；但归母净利润为-1.2亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润为-1.6亿元，同比-4.5%。
- 2026年一季度营收为0.4亿元，环比下降78.0%；归母净利润为-0.4亿元，环比增长40.1%。
业务发展：
- 公司军品业务收入同比增长91.3%，但民品收入同比下降18.8%。
- 2025年公司商业航天相关产品收入为1.2亿元，同比下降20.8%，主要受火箭运力紧张和星座建设进度影响。
- 公司在千帆星座项目中承担通信载荷分系统总体单位，已实现地面基站、信关站等产品的批量交付。
定增计划：
- 公司拟通过定增投入下一代AI数据链和专用机器人项目，以满足“十五五”期间无人化、智能化作战需求。
- 神经网络项目预计全面达产后年产能3000套，新增12亿元收入；机器人项目预计年产能1500台套，新增9.6亿元收入。
盈利预测：
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-0.5/0.6/1.9亿元，同比增长56.8% / 205.6% / 235.5%。
- 2026年每股收益（摊薄）为-0.08元，2027年为0.09元，2028年为0.30元。
- 2026年PE为-384.2倍，2027年为363.7倍，2028年为108.4倍。
投资建议：维持“增持-A”评级，认为公司短期业绩承压，但长期受益于千帆星座发射加速和定增项目推进，有望改善估值。

关键信息

千帆星座进展：截至2026年6月1日，千帆星座已发射180颗卫星，下半年预计密集发射，为公司带来收入增长。
在手订单：截至2026年4月底，公司拥有在手订单超3.4亿元，其中军品2.1亿元，民品1.3亿元，显示下游需求明显改善。
研发投入：公司持续加大研发投入，面向军品和商业航天二代载荷、手机直连卫星等新品，但短期内对利润形成压力。
财务指标：
- 营业收入持续增长，2026年预计达7.52亿元，2028年预计达17.52亿元。
- 净利润由负转正，2026年预计-0.53亿元，2027年预计5.6亿元，2028年预计18.7亿元。
- 毛利率逐步回升，2026年预计39.3%，2028年预计48.7%。
- 资产负债率上升，2026年预计41.4%，2028年预计55.2%，反映公司融资压力增大。
估值变化：公司PE从2026年的-384.2倍逐步回升至2028年的108.4倍，反映市场对其长期价值的认可。

风险提示

千帆星座发射进度不及预期，可能影响公司收入增长。
公司在千帆星座项目中的配套份额可能不及预期。
军品采购节奏受客观因素影响，存在不确定性。
定增项目短期内研发投入较大，对利润形成压力。

财务比率

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率(%)	13.0	42.2	49.6	54.8	50.5
毛利率(%)	43.3	33.0	39.3	45.2	48.7
净利率(%)	-35.1	-24.3	-7.0	4.8	10.6
ROE(%)	-5.0	-6.5	-2.5	2.7	8.2
P/E(倍)	-163.2	-165.8	-384.2	363.7	108.4
P/B(倍)	8.5	8.8	9.0	8.7	8.1
EV/EBITDA(倍)	-228.8	-301.8	591.2	98.6	48.4