20250824-浙商证券-潮宏基-002345.SZ-潮宏基点评报告_直营调整加速_业绩高增延续_3页_435kb

潮宏基公司点评总结

业绩概况

潮宏基发布2025年中报显示，H1实现收入41.0亿元，同比增长19.5%，归母净利润3.3亿元，同比增长44.3%。Q2收入18.5亿元，同比增长13.1%，净利润1.4亿元，同比增长44.3%。盈利增速快于收入，主要由于直营渠道积极转加盟、关闭低效门店，以及电商渠道调整（收紧折扣、减少专供产品），推动加盟收入快速增长，而直营收入因效率优化小幅增长。

渠道调整策略

加盟渠道成为增长主力，H1加盟收入22.4亿元，同比增长36.2%，门店净增68家（新开120家，关闭52家），达到1340家，反映加盟商积极性强。直营渠道主动撤并门店，H1门店净减37家至202家，但因毛利提升（毛利率同比+2.4pct至37.8%），净收入仍增长。电商收入虽同比下降5.8%，但毛利率逆势提升1.7pct至24.4%，源于渠道优化。

盈利能力与前景

Q2毛利率达24.9%，同比提升1.6pct，在加盟收入占比增加背景下得益于高溢价产品销售；费用率持续下降，销售费用率9.9%同比-1.5pct，管理费用率1.9%同比-0.2pct，净利率同比+1.7pct至7.7%。公司产品力强，设计融入东方美学和IP系列（如布丁狗、黄油小熊），研发费用率升至1.5%。据此上调盈利预测，预计2025-2027年营收80/94/108亿元，同比增长22%/18%/15%，归母净利润5.5/6.5/7.6亿元，同比增长185%/18%/17%，PE估值24/21/18X，维持“买入”评级。

风险提示

潜在风险包括金价波动、门店扩张不及预期以及行业竞争加剧。