20211227-天风证券-宏观点评_他们（那些消失的就业）还会回来吗__11页_1mb

美国就业缺口分析：那些消失的就业还会回来吗？

核心内容

本报告分析了美国在疫情后劳动力市场的情况，指出就业缺口的特征、成因及未来修复可能性。主要结论如下：

• 就业缺口的特征：失业率已降至4.2%，接近充分就业水平，但劳动参与率仍比疫情前低1.5%，表明存在“尚未充分就业人群”。
• 行业分布：就业缺口主要集中在低端服务业、医疗、交通运输、制造业等行业。
• 修复潜力：部分行业（如住宿餐饮、交运仓储）有望快速修复，而依赖外籍劳工和老年人口的行业（如农业、能源开采）则可能面临长期劳动力短缺。

主要观点

1. 就业缺口的修复速度与行业特性相关

• 住宿餐饮、教育、医疗：职位空缺多，就业修复慢，与工作环境风险和收入水平有关。
• 交通运输、制造业：职位空缺多，但工作需求增长，显示出劳动力供给不足。
• 薪资增速与通胀螺旋：薪资上升是就业不足的直接原因，就业缺口是否闭合将影响薪资增速是否回落，进而影响通胀螺旋。

2. 尚未充分就业人群的画像特征

• 性别差异：女性劳动参与率下降更显著，尤其在25-34岁年龄段，主要受育儿影响。
• 族裔差异：亚裔恢复较快，而拉丁裔、非裔和西裔的修复速度较慢，尤其是移民群体，对农业、建筑、运输等行业的劳动力供给影响较大。
• 年龄差异：25-54岁人群劳动参与率持续恢复，但55岁以上人群因健康担忧和提前退休，劳动参与率下降，且再就业意愿较低。

3. 影响就业修复的长期因素

• 人口老龄化：16-64岁人口趋势性回落，55-64岁人群因健康风险和提前退休，对劳动力市场影响深远。
• 移民政策收紧：疫情初期边境关闭和签证限制，导致外籍劳工短缺，影响依赖移民的行业。
• 超额储蓄：中低收入人群拥有约2.6万亿美元的超额储蓄，可覆盖两个月的开销，对中低端劳动力市场修复有积极作用。

关键信息

行业劳动力短缺情况

就业修复的潜在驱动因素

• 移民政策放松：边境重新开放和签证政策调整可能缓解部分行业劳动力短缺。
• 消费复苏：购物旺季来临前，消费需求推动运输和物流行业岗位需求上升。
• 超额储蓄：中低收入群体的储蓄可支撑短期内的就业修复。

风险提示

• 美国财政刺激超预期：可能进一步推高通胀。
• 美国货币政策紧缩超预期：可能抑制就业市场修复。
• 美国疫情超预期：可能延长劳动力短缺。

结论

“尚未充分就业人群”包括：低收入女性（尤其是育儿年龄）、中老年男性（制造业、能源开采）、拉丁裔、非裔和西裔移民（运输、建筑）。他们的回归将受到疫情、移民政策、储蓄水平和健康风险等多方面因素影响。短期内，中低端劳动力市场有望修复，但长期来看，老龄化和移民政策收紧可能对部分行业造成结构性影响。