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社融企稳回升态势将持续至年末

——2021年10月金融数据点评总结

一、核心内容概述

2021年10月，中国社会融资规模（社融）存量增速保持稳定，与9月持平，为 10.0%，符合市场预期。社融增速企稳回升的态势预计将持续至年末，主要得益于政府债券发行提速、居民信贷改善以及信托贷款拖累减弱等因素。

二、主要观点

1. 社融增速企稳，政府债与信贷拉动明显

• 社融增速持平：10月社融存量增速为 10.0%，与9月持平。
• 政府债发行提速：10月国债和地方政府债净融资规模达 8333亿元，较上年同期多增 2178亿元，主要由于2020年同期基数较低。
• 居民信贷改善：居民短期和中长期贷款同比分别多增 154亿元 和 162亿元，扭转了9月的少增趋势。
• 房地产销售回暖：10月商品房成交套数同比和环比增速分别上行 2.10% 和 26.19%，推动居民中长期贷款改善。

2. 企业中长期贷款仍少增，票据融资对社融的拖累有所缓解

• 企业贷款拖累：企业中长期贷款同比少增 1923亿元，对新增贷款形成较大拖累。
• 票据融资多增：票据融资同比多增 2987亿元，虽仍高于企业贷款多增规模，但“以票充贷”现象有所缓解。
• 贷款需求回落：历史数据显示，贷款需求指数回落晚于“以票充贷”结束，预计贷款需求回落态势仍将持续。

三、社融企稳回升的持续性分析

1. 政府债券加速发行

• 截至10月末，新增地方债发行规模已达 4.0万亿元，剩余 0.27万亿元。
• 财政部要求11月底前基本完成专项债券发行，预计11、12月政府债净融资规模约 1万亿元，略高于2020年同期基数。

2. 企业债基数效应显现

• 2020年10月后受永煤事件影响，企业债净融资规模大幅下降，11、12月为 -3115亿元。
• 2021年末企业债融资分项将受益于基数效应，同比有望回升。

3. 信托贷款拖累减弱

• 信托业“两压一降”计划在2020年压降基础上再降 20%，2021年压降规模预计为 1万亿元。
• 截至6月末已压降 7300亿元，预计四季度信托贷款对社融的拖累将显著降低。

四、风险提示

• 宏观经济超预期波动：可能影响融资需求和社融增长。
• 货币政策超预期收紧：可能对社融形成压制，影响市场流动性。

五、分析师与研究助理简介

分析师：林莎

• 中央财经大学金融学硕士
• 东兴证券研究所A股策略研究员
• 有五年策略研究经验，曾就职于中信证券研究部、兴业研究
• 擅长大势研判与行业比较，致力于为机构投资者提供服务

研究助理：孙涤

• 对外经济贸易大学金融硕士
• 东兴证券研究所研究助理
• 曾就职于中债资信研究部
• 侧重货币政策分析、市场流动性研判、利率走势分析及投资者行为研究

六、免责声明

• 本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写。
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