20250304-国泰期货-有色及贵金属月度策略（第6期）_内外政策增量预期_价格如何演绎__48页_6mb

报告摘要

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有色及贵金属月度策略（第6期）：内外政策增量预期，价格如何演绎？

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队
王蓉毛磊季先飞莫骁雄刘雨萱张再宇
投资咨询从业资格号：[省略]
年03月04日

报告摘要：

本期报告分析了内外部宏观政策变化、市场供需格局对有色金属及贵金属价格的潜在影响。主要内容涵盖：

国内宏观与“两会”展望： 预计2025年增速目标维持在5%左右，政策重心在于稳增长、财政发力和货币政策适度宽松。特别关注后续“两会”政策落地情况以及地缘政治（如加税、俄乌局势）带来的外部不确定性。
海外宏观与贵金属：
- 美国经济呈现“微型滞涨”特征，经济惊喜指数回落，通胀意外上行，导致市场波动加剧。
- 美联储政策预期存在分歧，但强调相机抉择和珍惜政策空间。
- 尽管近期长端美债收益率下行，但仍建议在3000美元区间保持谨慎，关注3月关键节点的市场反应。
- 黄金受益于避险情绪和流动性的潜在紧张，但需警惕宏观经济下行和美元可能的反弹。
铜：市场交易谨慎，寻找宏微观共振
- 当前沪铜处于累库周期后期，价格偏高抑制下游补库，宏观扰动增多，短期呈现震荡态势。
- 基本面：供应端扰动（精矿紧张、再生铜增量）与需求端偏弱并存，2025年或呈供需双弱格局。短期建议关注期限价差（03-05合约）变化、进口亏损以及宏观政策落地情况。推荐策略：CU2503多、空CU2505；境内外反套（CU2503多、LME03空）。
电解铝与氧化铝：宏观波段牵引，微观条件改善与变化
- 电解铝：年度预计供需偏紧，但存在“矫枉过正”的修正行情预期。微观库存背压犹存，建议关注产量增速、供需借势转折点。
- 氧化铝：供需格局在2025年可能转向过剩，全年或走出“V型”曲线。建议等待价格拐点和期限结构调整，关注结构化套利机会（空近月AO、多远月AL）。核心逻辑与电解铝强关联。
铝合金：铸造铝合金系列
- 铸造铝合金（如ADC12）受铝价影响，在废铝偏紧格局下，主要运行区间预估在19500-22000元/吨。关注原材料端（废铝供应/成本）、终端消费的季节性变化带来的套利机会。
锌：供需双弱，区间震荡
- 当前锌矿利润修复支撑供应，炼厂库存高企可能压制短期涨幅。供需过剩预期渐强，建议逢高做空为主，关注持仓变化和技术面形态。
镍与不锈钢：供应端托底，库存变化决定弹性
- 矿端资源和火法端成本抬升对镍价有支撑，但明确累库压力抑制上涨空间。2025年年份技术分析指出过剩扩大。
- 不锈钢受原料成本支撑，但下游需求不确定性大，排产恢复可能带来短期压力。建议逢低试多谨慎，动态关注去库情况。