20170216-天风证券-江龙船艇-300589.SZ-深耕高性能船舶制造_公务执法船艇专家_21页_2mb

江龙船艇（300589）总结

公司概况

江龙船艇是一家专注于旅游休闲船艇和公务执法船艇的设计、研发、生产与销售的公司，提供从应用设计、制造到维修保养的全方位服务。公司产品按用途可分为旅游休闲船艇和公务执法船艇，按材质可分为玻璃钢船艇、金属及多材质复合船艇。

主营业务介绍

• 产品用途：
  • 旅游休闲船艇：用于江、海、湖泊、岛际之间的客运、游览观光、商务及休闲娱乐活动。
  • 公务执法船艇：用于海警、海事、海关、边防、防汛等执法和巡逻任务。
• 产品材质：
  • 玻璃钢船艇：适用于小尺度船艇，如私人游艇、小型公务执法船艇等。
  • 金属及多材质复合船艇：包括全钢质、钢-玻璃钢复合、钢-铝合金复合、全铝合金及铝合金-玻璃钢复合船艇。

营销与生产模式

• 生产模式：采用“订单生产”方式，结合专船专用材料采购与常备材料采购。
• 销售模式：以直销为主，结合网络与市场推广，提升品牌知名度和客户资源管理效率。
• 设计能力：公司自主设计占比约90%，拥有专业研发团队和先进设计软件，实现设计流程数字化。

股权结构

• 实控人为夏刚和晏志清，合计持股45.96%。
• 夏刚持股28.99%，晏志清直接持股16.97%，通过聚才盛龙间接持股4.30%。
• 公司为私营企业，股权结构较为集中。

财务情况

• 营收：2014年3.24亿元，2015年3.61亿元，2016H1年1.56亿元，同比增长率分别为24.99%、11.53%、-56.78%。
• 净利润：2014年0.29亿元，2015年0.32亿元，2016H1年0.08亿元，同比增长率分别为37.26%、11.07%、7.57%。
• 毛利率与净利率：2016H1公司毛利率为21.01%，净利率为5.18%。
• EPS预测：2016-2018年分别为0.40元、0.48元、0.56元，对应PE分别为126x、105x、91x。

行业分析

需求分析

1. 滨海旅游市场加速开发：

   • 滨水旅游成为新的休闲方式，整合旅游资源，带动相关产业发展。
   • 国家政策支持，如《珠江三角洲地区旅游一体化规划》等，推动滨水旅游产业快速发展。
   • 2015年全国内河航道通航里程持续增长，为水路客运量增长奠定基础。

2. 水上执法装备升级：

   • 公务执法船艇是船艇市场的重要组成部分，主要用于维护海洋主权和水域秩序。
   • 随着国家对水域管理的重视，执法船艇的更新升级需求增加。
   • 预计未来几年我国海洋公务执法船需求将达300-500亿元，船艇将呈现大型化、多功能化、多材料复合的发展趋势。

3. 消费结构升级驱动游艇产业增长：

   • 游艇消费与经济发展正相关，随着中产阶层扩大，高端游艇消费增长。
   • 2015年我国游艇产业市场价值约500亿元，预计至2020年游艇消费总量将达到10万艘左右。
   • 游艇产业对经济具有显著的带动效应，且市场将进一步细分。

市场现状

• 水域资源丰富：我国拥有1.8万多公里大陆海岸线，500平方米以上岛屿6500多个，为船艇产业发展提供了天然条件。
• 产业政策支持：近年来，国家和地方政府出台多项政策支持船艇产业发展，如《船舶工业“十二五”发展规划》《服务业发展“十二五”规划》等。
• 行业竞争格局：
  • 企业众多，行业集中度较低，尚无绝对主导企业。
  • 玻璃钢船艇市场层次化明显，高端市场由国际品牌主导，中高端市场由国内企业如江龙船艇、太阳鸟游艇等占据。
  • 金属及多材质复合船艇市场由具备较强技术实力的大型企业主导，如中船桂江、中船西江等。

公司分析

联合AUSTAL提升制造能力

• 公司与澳大利亚AUSTAL合资，注册资本5000万元，持股60%。
• AUSTAL是澳大利亚边防船艇供应商，拥有丰富的军民两用船艇设计建造经验。
• 通过合作，公司提升了公务执法及军用船艇的制造能力，增强了市场竞争力。

营销渠道多样化与国际化部署

• 公司采用方案营销+互联网平台的模式，提升品牌知名度和市场占有率。
• 未来将拓展O2O、微营销等新模式，重点开发国内新兴客户及国外市场。
• 公司客户已覆盖全国30多个省市，并拓展至中东、东南亚、非洲等地区。

技术优势与创新能力

• 核心技术优势：公司在全铝合金船艇、钢-铝合金复合船艇等领域具备明显优势。
• 持续创新：
  • 采用多模式成型工艺、万用模重组工艺、多模块合成工艺等先进制造技术。
  • 研发新能源动力技术（如风光互补、柴电、纯电推进）和新型材料（如高强度玻璃钢纤维、碳纤维、铝合金）。
  • 拥有多个专利技术，如玻璃钢防火分隔结构、密性实验罩、免镗孔工艺等。
• 设计能力：公司具备从初步设计到完工设计的完整设计流程，是行业内少数具备完整设计能力的企业之一。

募资项目

• 募投项目总额：1.08亿元，用于高性能节能型复合船艇扩建项目和船艇研发设计中心建设项目。
• 扩建项目：
  • 投资额2.99亿元，新增产能25艘高性能节能型复合船艇。
  • 项目地点为中山市神湾镇，建设期18个月。
  • 主要用于扩大生产规模、优化产品结构，满足市场需求增长。
• 研发设计中心项目：
  • 投资额3000万元，建设研发大楼及相关配套设施。
  • 项目将提升研发设计能力，吸引高水平人才，增强公司技术实力。

盈利预测与估值

• 收入预测：2016-2018年分别为4.04亿元、4.57亿元、5.23亿元，同比增长率分别为11.83%、13.25%、14.47%。
• 毛利率预测：预计2016-2018年分别为22.15%、22.89%、23.33%，呈现稳步上升趋势。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元。
• 估值：公司当前价格50.73元，目标价格62.5元，给予“买入”评级。

风险提示

• 业绩增长可能低于预期，主要受市场波动、原材料价格变化等因素影响。