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报告摘要

长江宏观于博团队：央地收支分化的背后

核心内容

2026年5月财政数据显示，广义财政收支当月同比均有所改善，但支出仍为负增长。中央财政收入持续好于地方，而支出增速则一正一负，地方财政支出力度减弱，但民生和科技支出有所增强。此外，政府性基金收支也呈现明显分化，中央基金支出高增主要受超长期特别国债使用加快影响，而地方基金支出受卖地收入下行和专项债发行放缓拖累。

主要观点

广义财政收支改善
- 5月广义财政收入当月同比+2.4%，但基金收入当月同比仍为双位数下降，拖累整体收入。
- 广义财政支出当月同比-3.9%，其中基金支出降幅收窄至-11.3%。
- 累计来看，1-5月广义财政收入累计同比+0.8%，广义财政支出累计同比-0.3%。
中央财政收入优于地方
- 中央公共财政收入持续好于地方，主要得益于企业所得税、个人所得税、印花税、车辆购置税等中央独享或高占比税种的改善。
- 个人所得税和企业所得税当月同比分别+12%和+3%，其中个人所得税受益于境外投资收益规范征收，企业所得税受益于PPI上行和企业盈利改善。
- 土地和房地产相关税收为地方独享，5月当月同比均为负，拖累地方收入。
中央与地方财政支出增速分化
- 5月中央财政支出当月同比+11.4%，地方财政支出当月同比-4.2%。
- 地方财政支出力度减弱，但重点民生领域（如社保就业、卫生健康）支出增速为正。
- 科技支出当月同比+13%，显示央地在科技投入上的共同发力。
基金收支明显分化
- 中央基金收入、支出当月同比分别为+23%、+252%，主要因超长期特别国债加快使用。
- 地方基金收入、支出当月同比分别为-28%、-22%，受卖地收入下行和专项债发行放缓影响。
- 6月新增专项债发行仍偏慢，或对基金支出形成持续拖累。

关键信息

收入端：中央财政收入持续优于地方，主要得益于四大税种（企业所得税、个人所得税、印花税、车辆购置税）的改善。
支出端：中央财政支出增速为正，地方财政支出增速为负，但地方在民生和科技领域支出力度增强。
基金收支：中央基金支出大幅增长，地方基金收支则受地产相关因素拖累。
政策背景：央地财政分化是财政深化改革、推动经济新旧动能转换的必然选择，从“投资于物”向“投资于人”和“投资于科技”转型。
风险提示：
1. 地产修复速度不及预期，可能压制政府性基金收入。
2. 实际执行与年初预算存在差异。
3. 预算执行数与决算数存在差异。
4. 关税政策落地存在不确定性。

结构分析

收入结构：
- 中央税收收入表现较好，地方税收收入受地产相关税种拖累。
- 非税收入方面，中央占比仅9%，地方占比达30%，非税收入增速较低，对地方财政贡献有限。
支出结构：
- 地方财政支出力度减弱，但民生和科技支出增速为正。
- 基建支出当月同比-12%，文旅传媒支出当月同比-20%，显示传统基建投入有所放缓。
- 科技支出增速达13%，表明央地在科技领域投入加大。
基金收支：
- 中央基金支出增速远高于收入增速，显示超长期特别国债使用节奏加快。
- 地方基金收支双降，主要受卖地收入下滑和专项债发行放缓影响。