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长江宏观于博团队：财政支出的舍与得

核心内容

本报告分析了2026年4月中国财政收支数据，重点探讨了财政收入增长与支出控制之间的“有舍有得”策略。报告指出，财政收入在税收高增的支撑下保持增长，但支出端则因结构优化而有所克制，体现了财政政策向高质量发展转型的趋势。

主要观点

1. 财政收入：

   • 4月广义财政收入当月同比增速为+2.1%，其中税收收入保持高增，非税收入由正转负。
   • 税收收入主要由增值税、企业所得税、个人所得税和进口增值消费税等推动。
   • 非税收入的负增长与政策调整和经济环境变化有关。

2. 财政支出：

   • 4月广义财政支出当月同比增速为-7.4%，公共财政支出由正转负，基金支出降幅显著。
   • 支出结构持续优化，基建类支出大幅压降，重点支持民生和科技领域。
   • 社保就业、卫生健康和科学技术支出为正，显示对民生和科技的持续投入。

3. 财政政策的“有舍有得”：

   • 税收高增和支出克制是财政主动调整的结果，旨在优化财政结构，提升财政乘数。
   • 财政支出从“投资于物”向“投资于人”和“投资于科技”转型，以提高效率和质量。

关键信息

• 财政收入：

  • 4月税收收入同比+8.4%，非税收入同比-5.5%。
  • 证券交易印花税和进口增值消费税是税收高增的重要支撑项。
  • 地方政府性基金收入因土地出让收入下降而大幅下滑，预计未来受38号文影响，土地供给和卖地收入将面临短期压力。

• 财政支出：

  • 4月公共财政支出同比-3.3%，基金支出同比-25%。
  • 基建类支出同比-19%，显示财政对基础设施投资的克制。
  • 民生类支出同比+5%，科技类支出同比+17%，显示对民生和科技的支持力度。

• 财政赤字：

  • 4月广义财政赤字占广义财政支出的比重为5%。
  • 政府债发行偏慢，财政对赤字的依赖边际下降，为下半年稳增长政策提供了空间。

数据趋势

• 财政收入趋势：

  • 2026年1-4月广义财政收入累计同比+0.4%，接近全年预算目标。
  • 税收收入增速有所放缓，但整体仍保持正增长。

• 财政支出趋势：

  • 2026年1-4月广义财政支出累计同比+0.4%，低于全年预算目标。
  • 基建类支出持续下降，民生和科技支出则有所上升。

• 专项债发行：

  • 2026年4月新增专项债发行规模为1700亿元，较2025年同期有所放缓。
  • 专项债发行节奏影响基金支出，未来需关注其变化对财政支出的影响。

结论与展望

• 财政收入增长主要依赖税收，而非税收入下降对财政收入形成拖累。
• 财政支出优化结构，重点支持民生和科技，表明政策向高质量发展转型。
• 未来需关注政府债发行节奏和新型政策性金融工具的落地，以支持经济稳增长。

风险提示

1. 地产修复速度不及预期，可能影响政府性基金收入和相关税种收入。
2. 实际执行与年初预算存在差异，财政政策需灵活调整。
3. 预算执行数与决算数存在差异，最终数据需等待审计结果。
4. 关税政策落地存在不确定性，可能影响财政收入和经济环境。

研究团队信息

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验。
• 宋筱筱：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，负责货币财政政策、通胀、国内经济研究。

评级说明

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现。
• 公司评级：基于12个月内公司股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现。
• 相关证券市场代表性指数：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

• 本报告由长江证券研究所发布，仅供其客户使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖出价或征价。