深度报告-2026-06-08-交银国际证券-消费行业2026下半年展望_温和复苏延续_聚焦业绩韧性下的攻守兼备_38页_1mb

消费行业2026年下半年展望与投资建议总结

核心内容概述

2026年下半年，中国消费市场将延续温和复苏态势，但增长将呈现结构性分化。价格修复与成本压力成为主要边际变量，同时性价比深化、AI赋能与品牌出海成为三大核心趋势。投资建议采取攻守兼备策略，聚焦于业绩确定性高的必选消费龙头及具备成长潜力的结构性标的。

主要观点

• 温和复苏延续：2026年1-4月社会消费品零售总额累计同比增长1.9%，4月单月增速回落至0.2%，整体步入中低个位数增长新常态。
• 消费者信心与储蓄意愿：消费者信心指数仍徘徊于90附近，居民储蓄意愿维持高位，复苏更多呈现必选领域韧性、可选领域谨慎的结构性特征。
• 价格修复与成本压力并存：核心CPI同比上涨1.2%，部分品类已出现提价或收缩折扣。但PET、铜、铝等上游原材料价格持续上涨，成本端压力或在下半年显现。
• 三大核心趋势：
  1. 性价比消费趋势深化：推动效率业态如零食量贩崛起，重塑行业格局与运营效率。
  2. AI技术加速渗透：从后端降本增效向前端需求创造与体验重塑转变，催生消费级3D打印等新赛道。
  3. 品牌出海趋势延续：作为第二增长曲线，但需关注地缘与关税扰动带来的节奏变化。

关键信息

一、2026下半年需求展望

• 消费市场延续渐进式温和复苏，但增速稳定在低单位数附近。
• 服务消费恢复速度快于商品消费，政策支持服务消费提质惠民。
• 餐饮、通讯器材等品类表现较好，而家电、汽车、家具等品类承压。

二、成本端与价格修复

• 大宗商品通胀压力渐显，铝、铜、PET价格同比上涨，成本压力或在下半年显现。
• 食品饮料、家电等行业的盈利面临挑战，企业需加强成本管理与产品结构优化。
• 乳制品、调味品、啤酒等必选消费品类有望受益于价格修复。

三、结构性趋势与投资主线

1. 性价比消费：

   • 零食量贩等效率驱动型渠道快速扩张。
   • 品牌商积极调整SKU结构，优化供应链以实现成本领先。

2. AI赋能与创新：

   • 消费级3D打印成为AI浪潮下的新赛道，预计2029年市场规模将达169亿美元。
   • AI将重塑消费决策，提升精准营销与用户体验。

3. 品牌出海：

   • 品牌出海成为第二增长曲线，但需关注地缘与关税因素带来的不确定性。
   • 东南亚成为首选市场，企业需注重本地化运营效率与品牌心智沉淀。

投资建议

必选消费龙头（业绩确定性高）

• 伊利股份（600887 CH/买入）：受益于原奶价格探底，盈利修复弹性大。
• 蒙牛乳业（2319 HK/买入）：液态奶收入占比高，盈利弹性释放可期。
• 华润啤酒（291 HK/买入）：渠道优势明显，现饮场景回暖带来盈利改善。
• 海天味业（3288 HK/买入）：餐饮需求回暖，市占率提升带来盈利增长。

结构性成长标的

• 零食量贩龙头呜呜很忙（1768 HK/买入）：单店模型优化与规模效应释放盈利。
• 消费级3D打印标的创想三维（3388 HK/未评级）：AI赋能下有望快速发展。

风险提示

1. 消费复苏不及预期。
2. 行业竞争加剧，价格战持续侵蚀利润率。
3. 原材料成本压力超预期，影响企业盈利。
4. 品牌出海增量不及预期，地缘与关税因素影响海外收入贡献。

市场表现回顾

• 板块走势平稳：必选与可选板块均跑输恒生指数，估值处于历史低位。
• 必选消费优于可选：必选消费品因刚需属性表现优于可选消费品。
• 部分行业表现分化：如调味品、乳制品等表现较好，而纺织服装、商超等承压。

估值与盈利分析

• 食品饮料板块：价格修复窗口渐近，盈利弹性释放显著。
• 乳制品行业：原奶价格企稳，龙头受益于盈利修复与多元化布局。
• 调味品与啤酒：受益于餐饮回暖及现饮场景复苏，盈利改善明显。

总结

2026年下半年，消费行业将在温和复苏与成本压力之间寻求平衡。企业需通过精细化运营、成本管理及AI赋能来提升盈利韧性。必选消费龙头具备较强的盈利修复弹性，而结构性成长标的如零食量贩与消费级3D打印则值得关注。同时，品牌出海虽仍是增长引擎，但需谨慎应对短期不确定性。整体投资策略应攻守兼备，优先配置估值低位、基本面改善明确的优质标的。