20241030-银河期货-国债期货2024年11月报_利多因素仍在_等待增量财政的明晰_11页_2mb

国债期货月报：利率下行支持债市，增量财政待观察

政策面利多因素叠加，债券市场或继续受益于广谱利率下行。**央行9月超预期调降政策利率，10月同步下调存贷款利率25bp，显示宽货币取向加强。**资金面方面，央行启用买断式逆回购工具，配合年内再度降准预期，有效缓解了大额MLF到期和潜在发债对流动性的影响。通胀和信用扩张疲软的基本面现状，叠加货币政策宽松，对利率期货形成支撑。不过，中美利差走阔结束人民币阶段性升值，以及国内增量财政政策仍处于信息酝酿期，导致市场谨慎情绪犹存。

内需边际企稳，但外需忧虑持续。**三季度名义GDP增长放缓到+3.6%，消费、基建投资虽有改善但整体仍偏弱，失业率趋于下降，但地产拖累仍存，通缩压力未缓解，CPI、PPI同比持续位于低位。**出口金额显著低于预期，受全球需求放缓及地缘因素影响。基本面与通胀数据，与“稳增长”目标差距尚远。

私人信用扩张乏力，宽货币传导不及预期。**金融服务私人部门贷款和个人消费贷款均有不同幅度少增，政府债券发行成为社融支撑主因。**企业活期存款减少，M1负增长仍严重，非银存款需求高，政策宽松资金难以有效回流。10月LPR和存款利率同步下调，但信贷市场反应平淡，广谱利率下行趋势或持续。

买断式逆回购工具，显示央行维稳流动性的决心未变，或将逐步替代MLF作为中长期流动性补充工具，提供信号意义弱但定位资金操作的工具。**对缓解月内资金面担忧、缓和中短债利率波动有积极作用。

权益市场强，或减弱对债市压力。“股债跷跷板”效应有减弱可能，但基本面全球不确定性犹存。**中国经济发展活力得天独厚，未来中国经济增长仍有潜力。关注中美利差、美债收益率、人民币汇率以及大选风险对国内财富效应影响。

前景展望与操作建议：经济现状不支持债市反转，利率下行仍是主要主题。操作上，人大常委会会议临近，财政政策尚不明朗，建议中性思路，适度套保为主要操作方式。市场近期波动或加大，建议关注曲线陡峭、期现套利、基差交易机会。

**免责声明：**本报告仅供参考，不构成任何投资建议。