20260525-方正证券-_晨观方正_液冷行业观点更新_零跑汽车点评20260525_7页_1mb

报告摘要

本文档为方正证券2026年5月25日发布的行业研究观点更新，主要涵盖液冷行业和零跑汽车两个主题。内容分为行业时事、公司点评、建议关注、风险提示及联系方式等部分，旨在为投资者提供市场动态、行业趋势及投资建议。

国内外渗透率提升
液冷技术在国内外市场渗透率均呈现上升趋势，尤其在数据中心和高性能计算领域。随着机柜功率不断突破，传统风冷散热方式逐渐无法满足需求，液冷成为必然选择。
NV链与ASIC链技术趋势
- NV链：2026年GB300将成为主流产品，采用“85%液冷+15%风冷”混合散热，预计液冷渗透率将显著提升。2026H2 Vera Rubin NVL72将实现全液冷出货，单机柜功率预计达到200-220kW。
- ASIC链：谷歌等公司推动全液冷方案，TPUV7芯片单卡功耗突破980W，带动液冷需求增长。预计全液冷将成为主流解决方案。
国内企业机会
- NV链：当前由海外原厂和台系龙头主导，但随着英伟达逐步开放供应商认证，具备全产业链能力的国内企业有望实现直供。
- ASIC链：国内企业可直接对接CSP（云服务提供商），突破供应链壁垒，推动品牌高端化。
冷板技术升级
冷板技术从标准流道向微通道演变，流道密度及加工工艺难度提升，带动液冷系统单位价值量上升。预计GB200/GB300/Vera Rubin对应的液冷系统价值分别为4万/5万/8-10万美金，呈现阶梯式增长。

销量持续增长
- 2026Q1累计销量达11.02万台，同比+25.8%。
- 海外销量占比达37.1%，同比+42%。
- 4月销量达7.14万台，创公司月度新高，海外销量占比19.9%。
毛利率承压
- 2026Q1毛利率为9.4%，同比-5.5pcts。
- 主要原因包括销量处于行业淡季、产能利用率下降、单位制造费用上升以及产品结构变化（B系列毛利率低于C系列）。
产品结构优化
- 新品周期延续，A10、D19等车型陆续上市。
- D19定位旗舰SUV，售价21.98-26.98万元，15天订单突破1.5万台，预计稳态月销可达1万台。
- 随着C系列改款和高端D系列交付，中高端产品占比有望提升，改善单车收入和毛利率。
盈利预测
- 预计2026-2028年营收分别为1026.5亿元、1466.7亿元、1783.2亿元。
- 归母净利润分别为42.4亿元、70.8亿元、97.5亿元，EPS分别为2.98元、4.98元、6.86元。
- 给予“推荐”评级。