非银行金融行业2019年券商行业一季报简述及中期投资策略报告：Q1贝塔效应已落地，中期应抱紧龙头以不变应万变-20190531-长城证券-44页_4mb

券商行业2019年一季报及中期投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年第一季度券商行业整体业绩表现及中期投资策略，核心观点包括：

• 估值修复驱动投资端向好，助力一季报超预期。
• 中期应关注创新政策带来的α机会，轻资产业务聚焦科创板等新经济业态。
• 长期来看，券商估值提升可能来自金融科技含量及行业整合带来的龙头溢价。
• 在变革中应聚焦龙头券商，以不变应万变。

主要观点

短期视角：估值修复驱动一季报超预期

• 2019年一季度，131家证券公司实现营业收入1018.94亿元，同比增幅达54.47%；净利润440.16亿元，同比增幅达86.83%。
• 自营业务成为推动营收增长的主要动力，证券投资收益（含公允价值变动）的净收入占比达到50.45%，贡献度较去年同期上升25.72%。
• 券商营收结构持续向重资产倾斜，中小券商在权益类证券投资方面表现更为突出。
• 利息净收入同比小幅增长，主要受会计准则变更影响。

中期视角：创新政策驱动回归α机会

• 轻资产业务应聚焦科创板、CDR回归、沪伦通等政策带来的新经济业态。
• 科创板的启动将推动券商以投行业务为核心的轻资产业务变革。
• 多层次资本市场建设将带来重资产业务的机会，尤其是政策松绑带来的影响。
• 龙头券商在资本、投研能力方面更具优势，预计在科创板等政策推动下将受益更多。

长期视角：估值提升来自金融科技与行业整合

• 金融科技成为券商发展的重要驱动力，提升核心竞争力的关键在于研发经费与研发人员占比。
• 行业整合趋势明显，龙头券商将获得更高的估值溢价。
• 国内券商在并购重组浪潮中有望实现差异化发展。

关键信息

• 行业业绩表现：一季度券商整体业绩表现优于去年，ROE显著提升。
• 业务结构变化：自营业务占比大幅提升，成为业绩增长主引擎。
• 政策影响：科创板、CDR、沪伦通等政策推动券商业务转型。
• 龙头券商优势：中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券、申万宏源等龙头券商在投行业务和直投业务中表现突出。
• 风险提示：地缘政治风险、中美贸易摩擦、宏观经济下行、业绩不及预期、股市系统性下跌、监管趋严等。

投资建议

1. 聚焦龙头券商：推荐华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、申万宏源等，这些券商在营收结构多元化、投研能力等方面表现优异。
2. 关注创新+转型发展的中小型券商：如兴业证券、东方证券、东吴证券、东方财富等，可能在政策红利下获得更多机会。
3. 次新股类弹性标的：如中信建投、中国银河等，具有较高的增长潜力。

图表目录

• 图1：2014~2019Q1上市券商营收、归母净利润及ROE情况
• 图2：2019Q1大中小券商（上市）经纪业务收益情况
• 图3：2018年以来的市场成交量与上证指数情况
• 图4：2014-2018年我国券商营业收入结构
• 图5：2016-2019Q1年我国券商季度营收结构
• 图6：年轻资产业务与重资产业务营收占比
• 图7：2014~2018年大中小券商自营权益类证券及衍生品占净资本比重及增速
• 图8：2018~2019年两融余额变化
• 图9：2019Q1大中小券商两融资金情况
• 图10：2018-2019Q1股票质押情况
• 图11：广大证券组织架构
• 图12：国泰君安组织架构
• 图13：华泰证券组织架构
• 图14：中信证券组织架构
• 图15：中信建投证券组织架构
• 图16：权益资产构成
• 图17：股权投资情况及占比
• 图18：高盛组织架构
• 图19：摩根士丹利净收入构成
• 图20：摩根士丹利组织架构
• 图21：2008-2019年券商股权再融资规模及方式情况
• 图22：2008-2019年A股市场股权再规模情况
• 图23：2008-2019年A股市场再融资主要方式
• 图24：2019Q1券商承销股权再融资市场份额情况
• 图25：高盛集团收入结构
• 图26：摩根士丹利收入结构
• 图27：国内券商行业收入结构
• 图28：国内券商杠杆率回升
• 图29：高盛历年研发费用及占营收的比重
• 图30：摩根士丹利历年研发支出及占营收的比重
• 图31：根据大股东分组2016-2018年券商总资产情况
• 图32：根据大股东分组2016-2018年券商营收情况
• 图33：根据大股东分组2016-2018年券商净利润情况
• 图34：大股东分组2016-2018年券商加权ROE情况
• 图35：券商并购多发于熊市
• 图36：公募基金及外资持股情况
• 图37：公募基金及外资持股占比
• 图38：QFII审批额度
• 图39：券商ROE与PB关系图

表格目录

• 表1：2019一季度证券行业业绩情况
• 表2：上市券商两融资金情况
• 表3：上市券商证券投资业务收入同比情况
• 表4：前十大券商2014~2018年衍生品业务情况
• 表5：龙头券商私募股权基金子公司情况
• 表6：券商科创板拟承销份额表
• 表7：近期部分上市券商增发及募资用途
• 表8：龙头券商另类投资子公司情况
• 表9：香港联交所分与内地科创板分拆上市规则
• 表10：摩根士丹利、高盛产品一览
• 表11：历次股指期货交易手续费、开仓数量限制规则调整情况
• 表12：历次股指期货交易保证金率规则调整情况
• 表13：场外期权业务交易商名单
• 表14：2019券商场外期权业务可能带来的利润弹性测算
• 表15：2019券商场外期权业务可能带来的营收弹性测算
• 表16：券商跨境业务试点资格获批情况及规模上限
• 表17：2018年代表性券商研发人员与研发支出对比
• 表18：2018年上市券商信息技术人员比重及研发投入金额对比
• 表19：部分上市大券商2019年校园招聘金融科技人才需求一览表
• 表20：《证券公司股权管理规定 (征求意见稿)》中券商股东相关规定
• 表21：2019年一季度国家队持股情况
• 表22：2019Q1证金公司在券商持股排名情况
• 表23：2019Q1基金及外资持券商股情况
• 表24：三种情形下行业营收及净利润预测