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中創新航（03931HK）研究報告總結

市場表現

• 收入增長：2023年上半年收入達人民幣928.57億元，按年增長341%。
• 動力電池業務：動力電池銷售收入人民幣543.6億元，增長527%；2023年上半年動力電池裝機量人民幣1038億元。
• 客戶結構：廣汽為主要客戶，2023年上半年收入佔比提升至44%；海外市場包括蔚来、小鹏、沃尔沃等客戶產品逐漸覆蓋。
• 裝機份额：截至2023年8月，動力電池市場份額達87%，按裝機量計算，配套廣汽的裝機量佔60%以上。

盈利壓力與財務預測調整

• 盈利能力：受客戶表現未達預期、原材料價格下跌導致產品價格疲軟、融資成本高企等影響，第三季度盈利預測遭調整，下調集團目標價至HK$2570，維持「買入」評級。
• 財務預測：因盈利預測下調35%-42%，維持「買入」評級與目標價HK$2570。
• 淨利率：2023年上半年淨利潤率26%；現價HK$1942，市盈率47倍，市銷率10.7倍。
• 成本壓力：原材料價格下跌促使電池銷售價格疲軟；毛利率從103%降至93%

儲能業務與增長動能

• 儲能業務增長27倍：2023年上半年收入人民幣192億元，得益於新型儲能項目增長。
• 市場優勢：雖然產品價格下滑，但電池廠商在儲能市場仍具優勢，是未來增長動能之一。

風險因素

• 材料價格波動風險
• 市場競爭加劇導致利潤壓力
• 高融資成本對盈利能力影響
• 產能擴張對資金需求壓力

总結

• 中創新航動能電池業務快速增長，市占率提升，與主要客戶關系改善。
• 面臨原材料價格下跌、盈利壓力、資金成本高等挑戰。
• 儲能業務強勁增長，但仍面臨市場競爭加劇風險。