20230516-西牛证券-中创新航-03931.HK-产业调整造成短期压力_5页_308kb

中创新航（03931HK）研究摘要

公司评级：维持“买入”，目标价从3330港元下调至2950港元（相当于2023/24/25年593/218/132倍PE）。

• 业绩概况：2022年报收入203.7亿人民币（略低于预期），净利润69.3亿人民币，同比增长5218%。2023年预计收入931亿人民币（增长532%），利润57.7亿人民币（增长120%），主要受益于成本控制。
• 装机量增长：2023年总装机量达1924GWh，2023年第一季度装机量同比增长125.8%至527GWh，其中三元与磷酸铁锂电池各占一半。磷酸铁锂电池因成本优势渗透率上升，装机量增长显著。
• 客户结构：单一客户收入占比从2021年51.9%降至39.5%。广汽仍为核心客户，与蔚来合作提升，客户集中度与同业差异收窄。
• 原材料与价格压力：原材料价格快速下滑，磷酸铁锂电池材料及三元材料价格自2023年4月起出现大幅下滑，华东部市场下降超50%。尽管4/5月触底反弹，电池价格涨幅空间有限。
• 财务表现与风险：毛利率从去年10.3%降至10.0%后预计提升至117%（2024）、134%（2025），负债率上升，投资需求大，资金压力可能增加。存在原材料价格不明朗、产能过剩、新能源汽车增长放缓及行业周期性等风险。
• 战略与评级调整：短期业绩承压，但中期受益于规模效应，维持“买入”评级，目标价下调。

分析师：敖晓风，联系方式：+852 3896 2965。

同業比較簡要：中创新航的毛利率、市盈率、市值等指標與主要電池廠商（如寧德時代、比亞迪）相比，顯示其在成本控制與增長動能方面具優勢，但在集中度與融資需求方面需關注。