20171105-国金证券-格林美-002340.SZ-再生钴龙头_乘锂电东风_扬回收巨帆_31页_1mb

格林美(002340.SZ) 环保设备行业总结

核心内容

格林美是一家专注于再生钴、硫酸镍及三元正极材料生产的环保科技企业，被评定为买入首次评级，目标价格为9.80元，对应2018年35倍市盈率。公司目前拥有四个生产基地，合计三元前驱体产能3.5万吨、四氧化三钴1.2万吨、正极材料1万吨。公司计划通过定增和自有资金进一步扩大产能至10万吨三元前驱体和6万吨正极材料，折合金属钴产能约2万吨。

主要观点

• 公司定位：格林美是国内最大的再生钴企业之一，具备4000吨再生钴规模，拥有完善的回收体系，包括电子废弃物、报废汽车和动力电池回收。
• 盈利能力提升：随着钴和硫酸镍价格的上涨，公司预计将在2018-2019年每年因加工费和库存收益增加毛利约8亿和1.5亿至2.5亿。
• 产业链闭环：公司构建了“原料回收—材料再生—电池包制造”的闭环产业链，推动新能源汽车电池材料的循环利用。
• 行业趋势：随着新能源汽车的快速发展，动力电池回收将成为未来几年的重点，再生钴和硫酸镍市场将快速增长，供给将逐渐紧张。

关键信息

• 投资建议：预计2017-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿，EPS分别为0.15元、0.28元、0.42元。
• 市场增长：再生钴市场预计在2020年达到60亿元，较目前翻倍，复合增长率约为28%。
• 产能规划：公司计划在未来三年内将三元前驱体产能提升至10万吨，正极材料提升至6万吨。
• 成本优势：格林美钴回收成本较低，分别为20万/吨和18万/吨，相比赣州豪鹏的27-29万/吨具有明显优势。
• 政策支持：国家政策逐步完善，推动动力电池回收体系建设，未来回收企业将受益于政策支持和市场增长。

公司分析

1.1 公司近年业绩稳步增长

• 公司近年来业绩稳步增长，2016年营业收入78.36亿元，同比增加53.13%，净利润2.64亿元，同比增加71.02%。
• 公司2017年前三季度实现营收72.67亿元，同比增长40.34%，净利润3.88亿元，同比增长95.36%。
• 公司在传统钴镍钨废弃资源再造、电池材料、废弃物拆解回收等领域持续增长。

1.2 再生钴龙头，坐拥城市矿山，深耕资源回收

• 公司在再生钴领域占据领先地位，市占率超过50%，年处理能力达4000吨。
• 公司在电子废弃物和报废汽车回收领域具有较强实力，年处理能力分别达到1000万台和30万辆。
• 公司通过智能化改造提升了核心业务的盈利能力，电子废弃物回收毛利率约为17%。

1.3 打造锂电闭环，发力动力三元

• 公司布局了“镍盐和钴盐—前驱体—三元材料”正极材料产业链，形成“电池回收—材料再生—新能源汽车电池包”的闭环。
• 公司与多家新能源汽车企业及电池制造商建立战略合作，巩固其在产业链中的地位。
• 公司通过多次定增融资，用于扩大动力电池回收和正极材料产能，目前已有3.5万吨三元前驱体产能，1万吨正极材料产能。

行业分析

2.1 再生钴行业：废旧动力电池迎市场高潮，再生钴成为钴短缺有力补充

• 国内再生钴产量从2012年的3000吨增长至2017年的7000吨，复合增速约为18%。
• 钴回收来源主要是废旧电池，占比约50%，硬质合金和高温合金回收率高，起步较早。
• 钴矿供给刚性，预计2018-2019年将出现短缺，再生钴将成为补充来源。
• 2020年前后将迎来废旧动力电池回收高潮，再生钴市场预计达到60亿元，复合增长率28%。

2.2 硫酸镍行业：供给增速弱于需求，2018-2019年存在供给缺口

• 硫酸镍供给增速弱于需求，预计2018-2019年存在供给缺口。
• 国内主要生产商有金川、吉恩、格林美、广西银亿等，2017年国内产能约35万吨，海外约17万吨。
• 硫酸镍价格中枢上行，公司作为龙头，2018年中投产4万吨，形成7万吨产能，预计价格每上涨1万吨，毛利理论增厚7亿。

风险提示

• 钴镍价格下跌
• 新能源汽车需求不及预期
• 公司产能释放不及预期

估值与盈利预测

• 目标价格：9.80元
• 2018年PE：35倍
• 盈利预测：预计2017-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿，EPS分别为0.15元、0.28元、0.42元

结论

格林美凭借其在再生钴和硫酸镍领域的领先地位，以及完善的回收体系和强大的产能扩张计划，有望在未来几年中受益于新能源汽车行业的快速发展和动力电池回收市场的爆发。随着钴和硫酸镍价格的上涨，公司盈利能力将显著提升，具备较高的增长潜力和市场竞争力。