20251222-国贸期货-纸浆（SP）专题报告_需求端缺乏亮点_等待供给端驱动_21页_1mb

纸浆市场分析总结

核心内容

2025年纸浆市场整体呈现弱现实、强预期的格局，价格运行受到供需变化、库存情况及期货仓单的影响。2026年市场将面临供给端减产预期与需求端压力的双重作用，整体趋势仍偏弱，但阶段性反弹可能。

主要观点

供给端

• 海外新增产能有限：2025年海外新增商品浆产能较少，仅有ILIM的15万吨阔叶浆投产；2026年确定性新增产能仅有APP-OKI的55万吨阔叶浆。
• 针叶浆减产预期增强：2025年12月加拿大狮牌浆厂永久性关停，叠加北欧和北美浆厂因成本高企及原料短缺而减产或停产，针叶浆供应减少，成本支撑增强。
• 国内产能仍处高位：2025年国内新增化机浆和化学浆产能较多，2026年仍有大量产能投放，但主要用于自用，外售比例较低。

需求端

• 长期偏弱趋势未改：2025年国内造纸需求明显走弱，主要因产能过剩导致价格下跌；2026年产能投放增速仍高于需求增速，价格压力持续。
• 阶段性反弹信号出现：2025年第四季度木浆用纸价格止跌，欧洲需求亦有转暖迹象，需关注其持续性。
• 双胶纸需求疲软：双胶纸作为木浆用纸中需求最弱的品种，受教育需求下降和电子化阅读普及影响，价格持续承压，2026年产能仍维持高位，短期内难有明显改善。

库存端

• 高库存压制价格：2025年全球纸浆港口库存维持高位，中国港口库存全年均在200万吨以上，压制纸浆价格上涨。
• 关注库存去化与仓单注册：2026年需关注库存能否有效去化，以及纸浆期货新仓单注册情况，交割大月前“低仓单”可能引发价格波动。

关键信息

2025年纸浆期货运行情况

• 价格走势：春节前小幅上涨，节后持续下跌，四月份受中美贸易战影响进一步走弱，下半年因“反内卷”和“低仓单”出现反弹。
• 价差变化：针阔价差一度扩大至2000元/吨，下半年出现反转，阔叶浆价格走强，针叶浆价格疲软。
• 基差变化：6-8月高品质针叶浆基差走弱，阔叶浆基差持续上涨；10月后基差大幅走弱，因2026年交割合约倾向于使用“加针”、“欧针”进行定价。

2025年国内木浆用纸情况

• 新增产能：2025年文化纸/生活用纸/白卡纸新增产能分别为265/157/260万吨，同比增长14.5%/8%/13.1%。
• 产量与库存：文化纸产量下降，生活用纸保持较高增速，白卡纸产量增速放缓。厂内库存小幅增长，双胶纸库存增长显著。
• 利润情况：2025年成品纸利润明显下降，双胶纸利润下降幅度最大，但尚未出现严重亏损。

2026年关注重点

1. 海外针叶浆厂减产或停产：关注针叶浆供应减少对价格的影响及期货市场是否对此进行定价。
2. 全球纸浆需求能否触底反弹：2025年需求偏弱，但四季度出现转暖信号，需关注2026年需求是否能持续改善。
3. 交割月前“低仓单”交易：2026年交割合约新仓单数量较少，市场可能倾向于使用“加针”、“欧针”进行定价，关注虚实盘比和交割品流通量。

投资建议

单边策略

• 谨慎做多：海外供给端扰动与成本支撑对纸浆有利，但国内需求端不确定性较大，上涨持续性和高度受限制。
• 关注价格重心上移：预计2026年纸浆期货价格重心较2025年有所上移。

月间策略

• 关注“低仓单”带来的套利机会：交割大月前，低仓单可能引发价格波动，需关注虚实盘比及交割品流通情况。

跨品种策略

• “多浆空纸”套利：双胶纸需求和供给均偏弱，可考虑多纸浆、空双胶纸的套利策略。

风险提示

• 国内需求不及预期：若国内造纸需求未改善，将对纸浆价格形成压制。
• 海外减产不及预期：若针叶浆减产不及预期，可能削弱价格支撑。
• 双胶纸产能意外减产或停产：可能进一步加剧供需失衡，影响价格走势。

分析师信息

• 杨璐琳：国贸期货研究院院长助理，农产品首席分析师，专注于饲料原料及养殖行业研究。
• 王新博：国贸期货农产品研究助理，致力于林浆纸期货研究，擅长基本面分析。

附：品种观点评价体系