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华反转债：有色金属冶炼领先企业总结

一、转债基本信息

二、投资申购建议

1. 上市价格预测

• 预计华友转债上市首日价格在 118.67~136.51元 之间。
• 转股溢价率预计在 25% 左右，对应上市价格区间为 118.67~136.51元。

2. 可比标的参考

• 万青转债：转换平价99.63元，转股溢价率28.76%
• 应急转债：转换平价103.6元，转股溢价率23.07%
• 北方转债：转换平价101.85元，转股溢价率21.35%
• 楚江转债：转换平价127.35元，转股溢价率13.69%
• 海亮转债：转换平价124.66元，转股溢价率5.08%
• 华钰转债：转换平价135.4元，转股溢价率8.18%
• 杭锅转债：转换平价102.99元，转股溢价率31.08%
• 华翔转债：转换平价102.69元，转股溢价率27.18%
• 泰林转债：转换平价98.12元，转股溢价率46.24%

3. 中签率预测

• 预计中签率为 0.0267%。
• 原股东优先配售比例预计为 61.30%。
• 网上申购金额预计为 29.412亿元，有效申购户数预计为 1,100.59万户，平均单户申购金额为 100万元。

三、正股基本面分析

1. 公司概况

• 华友钴业专注于钴、铜有色金属冶炼及钴新材料产品深加工，是高新技术企业。
• 产品广泛应用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料等领域。
• 拥有中国一流的钴铜湿法工艺、钴新材料、环境保护核心技术。
• 已形成纵向一体化产业结构：自有矿产资源为保障，钴新材料为核心，铜、镍产品为辅助，集采、选、冶、新材料深加工于一体。

2. 营收与利润情况

• 公司营业收入保持快速增长，2016-2020年复合增速为 44.28%。
• 2021年1-3季度同比增速为 53.63%。
• 归母净利润总体呈现“先增后降再增”的趋势，2016-2020年复合增速为 102.53%，2021年1-3季度同比增速为 244.95%。

3. 营收构成变化

• 钴产品所占营收比例呈下降趋势，2019年降至 30.13%。
• 铜产品所占比重逐年提升，营业收入构成波动较大。

4. 毛利率与费用率

• 2017-2020年毛利率和销售净利率呈先升后降趋势。
• 三费率水平总体呈下降趋势，主要是三费率增速小于营业收入增速。
• 2017年毛利率下降主要因原材料成本高、粗铜产品毛利率低。
• 2019年毛利率上升主要因PE527自有矿山供应钴铜原料比例提升，以及子公司产能释放带来的毛利率提升。

四、关键条款与风险提示

1. 转债条款

• 下修条款：“15/30、80%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”（未转股余额不足3000万元）
• 有条件回售条款：“30、70%”
• 条款中规中矩，债底保护一般。

2. 风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于多个项目建设，若项目进度滞后可能影响公司业绩。
• 违约风险：公司信用评级为AA+，但债底保护较弱，存在一定的违约风险。

五、结论

华友转债为有色金属冶炼行业的可转债产品，发行规模较大，募集资金主要用于三元前驱体材料等关键项目的建设，以及补充流动资金。债底估值为91.09元，YTM为2.01%，债底保护一般；转换平价为101.95元，平价溢价率为-1.91%，转股溢价率预期为25%左右，上市价格预计在118.67~136.51元之间。公司基本面稳健，营收与利润增长较快，但营业收入构成波动较大，且存在项目进展及违约风险。综合来看，华友转债具备一定的投资价值，建议积极申购。