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2018年三季度联合-中国绿色债券信用指数解读总结

一、指数核心内容

联合-中国绿色债券信用指数旨在反映中国绿色债券市场的信用质量。指数得分越高，信用水平越强，市场发生信用风险的可能性越小；反之则越低。该指数包含绿色债券全行业综合信用指数及四个分行业信用指数：铁路运输、电力、基础建设、银行业。

指数于2018年9月20日正式发布，基期为2015年四季度，基数为100，按季度发布。指数由四个维度构成：主体要素、债项要素、市场表现、宏观经济，其中主体要素权重最大，体现发行主体对信用质量的主导作用。

二、2018年三季度指数表现

1. 全行业综合指数

• 指数表现：三季度综合指数为102.03，较上季度下滑0.10个百分点，延续二季度的下降趋势。
• 分要素表现：
  • 主体要素：较上期下降0.50%，主要因发行人财务表现下滑。
  • 债项要素：大幅下滑5.29%，因偿付压力上升。
  • 市场表现：小幅上行2.94%，发债利差缩小，二级市场交易稳定。
  • 宏观经济：整体上行3.18%，经济增速小幅下滑，但PMI稳中向好，无风险利率下行，宏观环境有所改善。

2. 分行业指数

• 铁路运输行业：信用指数为99.36，较上季度下滑0.63个百分点。该行业发行规模占比达52.72%，仍为绿色债券市场第一大行业。
• 电力行业：信用指数为98.47，较上季度小幅上行0.21个百分点，但整体信用质量仍较低。
• 基础建设行业：信用指数为97.99，较上季度下滑1.39个百分点，受信用事件和环保政策高压影响。
• 银行业：信用指数为103.71，较上季度小幅下滑0.29个百分点，信用质量整体仍较高。

三、绿色债券全行业综合信用指数分析

1. 历史表现

• 趋势：2016~2018年，绿色债券市场信用质量呈现缓步上升趋势。
• 峰值：2018年一季度达到三年来的最高点102.98。
• 低谷：2016年四季度和2018年二季度指数下降明显，主要受市场资金紧张、监管趋严及宏观经济下行影响。

2. 分要素表现

• 主体要素：发行人信用质量逐步改善，国有企业仍是主要发行人，但非国有企业占比上升。
• 债项要素：信用状况波动较大，主要受偿付压力、现金流覆盖率及担保情况影响。
• 市场表现：行业集中度较高，铁路运输行业占比最高，政策红利明显。
• 宏观经济：经济增速放缓对市场构成下行压力，但监管加强将提高市场抗压能力。

四、绿色债券各行业信用指数分析

1. 铁路运输行业

• 行业特点：主要发行人均为国有企业，行业集中度高。
• 信用指数走势：与全行业指数基本一致，三季度因偿付压力上升，信用指数下滑至99.36。
• 发展趋势：高铁投资重新提速，预计未来发债规模仍将较高。

2. 电力行业

• 行业特点：以火力发电为主，逐步向清洁能源转型。
• 信用指数走势：三季度小幅上行至98.47，但整体信用质量仍较低。
• 主要问题：行业竞争力不强，绿色债券发行成本优势不明显。

3. 基础建设行业

• 行业特点：涉及路桥、水利等公共项目，是国家固定资产投资的重要部分。
• 信用指数走势：三季度信用指数为97.99，受信用事件和环保政策影响，持续下滑。
• 主要问题：发行人财务实力偏弱，债券质量不高，信用质量整体偏低。

4. 银行业

• 行业特点：绿色债券发行主体丰富，以中长期债券为主。
• 信用指数走势：三季度为103.71，信用质量仍相对较高。
• 发展趋势：未来可能面临集中兑付压力，需关注债项要素变化。

五、2018年四季度展望

• 主体要素：保持稳定，更多优质企业参与绿债发行。
• 债项要素：受到期偿付压力及担保变化影响，可能出现波动。
• 市场表现：可能受信用事件和投资者情绪影响出现波动。
• 宏观经济：面临下行压力，但融资环境逐步改善，信用质量继续小幅下行的可能性不大。