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教育行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了中国教育行业的现状及发展趋势，特别是在线教育与传统教育之间的对比，以及几家公司的发展前景。分析师 Leo Fan 对正保远程教育、达内科技、好未来（TAL Education）和新东方（New Oriental）进行了深入分析，并对 YY 教育平台的影响进行了评估。

主要观点

• 在线教育与传统教育的对比：

  • 在线教育更适合语言、IT 和考试培训市场，而传统线下教育更适合学前教育及 K12 教育。
  • 当前在线教育对 K12 课外辅导的渗透率较低，但随着技术发展和教育模式的演变，未来可能有所突破。

• 正保远程教育：

  • 在会计和医学在线教育领域拥有 $70%$ 的市场份额。
  • 在线教育的渗透率仍较低（会计为 $18.9%$，医学为 $6.8%$），因此仍存在较大增长空间。
  • 随着更多省份采用全国统一教师资格考试，正保有望在教师资格考培市场成为下一个明星领域。

• 达内科技：

  • 与江苏省内 6 所高校签订校企合作协议，提供软件工程和计算机科学课程。
  • 校企合作对达内的短期财务影响较小，但有助于提升品牌影响力和未来招生能力。
  • 这种合作符合中国政府鼓励高等教育实践课程的政策，未来可能有更多高校与达内合作。

• 好未来（TAL Education）：

  • 专注于 K12 教育，并积极探索在线教育模式。
  • 在线业务收入贡献在 2014 财年约为 $3%$。
  • 公司正在推进互动课堂项目，为公立学校提供教育信息化解决方案，以提高个性化教学效果。

• 新东方（New Oriental）：

  • 面临新兴 C2C 教育平台的竞争压力。
  • 由于其业务模式与在线教育存在冲突，分析师不推荐其投资。

• YY 教育平台：

  • 推出了免费教育平台，主要集中在英语考试培训领域。
  • 项目仍处于早期阶段，但对新东方构成潜在竞争威胁。

关键信息

公司推荐与评级

财务表现（部分）

New Oriental

• 收入：2012 年 753 亿元，2013 年 960 亿元，2014E 1133 亿元
• 净利润：2012 年 133 亿元，2013 年 136 亿元，2014E 195 亿元
• 市盈率（PE）：2014E 20.0，2015E 18.2，2016E 15.6
• 市净率（PB）：2014E 4.0，2015E 3.1，2016E 2.6

TAL Education

• 收入：2012 年 226 亿元，2013 年 314 亿元，2014E 405 亿元
• 净利润：2012 年 33 亿元，2013 年 61 亿元，2014E 78 亿元
• 市盈率（PE）：2014E 35.2，2015E 27.2，2016E 20.9
• 市净率（PB）：2014E 8.0，2015E 6.0，2016E 5.0

Tarena Intl

• 收入：2012 年 1312 亿元，2013 年 1754 亿元，2014E 2454 亿元
• 净利润：2012 年 694.97 亿元，2013 年 223.33 亿元，2014E 363.86 亿元
• 市盈率（PE）：2014E 25.5，2015E 17.6，2016E 13.5
• 市净率（PB）：2014E 4.0，2015E 3.0，2016E 2.5

China Distance

• 收入：2012 年 52 亿元，2013 年 71 亿元，2014E 90 亿元
• 净利润：2012 年 8.21 亿元，2013 年 13.56 亿元，2014E 18.55 亿元
• 市盈率（PE）：2014E 20.0，2015E 18.2，2016E 15.6
• 市净率（PB）：2014E 4.0，2015E 3.1，2016E 2.6

总结

整体来看，分析师认为在线教育在语言、IT 和考试培训领域具有较强的潜力，而传统教育则在 K12 和学前教育中占据优势。正保远程教育和达内科技在这些领域有较强的市场地位，预计未来将受益于在线教育的发展。好未来专注于 K12 教育，具有较强的抗在线教育冲击能力，因此受到推荐。相比之下，新东方由于受到 C2C 教育平台的冲击，被认为可能跑输市场。