20220805-天风证券-资产配置系列_货币政策_惊喜_及其分解_17页_1mb

金融工程：货币政策“惊喜”及其分解总结

核心内容

本文聚焦于货币政策对金融市场，特别是权益市场的影响，并首次提出利用利率互换曲线来区分预期内与预期外的货币政策变化。通过分析利率互换价格，研究者发现其能够有效反映市场对未来流动性的预期，从而为货币政策“惊喜”（未预期变化）的识别提供新思路。

主要观点

• 货币政策是预期管理的艺术：货币政策效果高度依赖于对市场预期的引导与把控，而金融市场往往会对货币政策变化做出提前反应。
• 利率互换作为工具的优势：由于我国缺少货币政策利率对应的期货合约，利率互换成为更便捷且更具代表性的工具。利率互换价格反映了市场参与者的真实交易和博弈结果，能够更好地表达货币政策预期。
• 预期外货币政策对股票价格有显著影响：在事件窗口期内，未预期的货币政策变化对股票市场有显著的负向影响，而预期内的变化已提前反映在资产价格中，影响不显著。
• 择时策略的有效性：在货币政策超预期放松后短期内持有权益资产，以及在超预期收紧后隔期持有权益资产的策略，能够在一定程度上提升组合的收益风险比。

关键信息

利率互换市场发展

• 我国人民币利率互换试点自2006年开始，名义本金规模迅速增长，截至2022年6月已达到1.4万亿元。
• 挂钩Shibor3M和FR007的利率互换合约最为活跃，其中FR007挂钩合约占比高达87.65%。
• 利率互换价格在一定程度上领先于Shibor3M利率，反映市场对未来利率的预期。

预期外货币政策影响

• 根据事件分析法，未预期的货币政策变化对沪深300指数收益率具有显著的负面影响，其参数t值为-2.9，p值为0.004。
• 未预期货币市场利率变化的均值为-0.0162bp，中位数为-0.0125bp。

择时策略表现

• 超预期放松策略：

  • 累计收益在不同阈值下表现不一，部分策略在短期内（3-7天）对沪深300指数有增强效果。
  • 夏普比率和Calmar比率在策略中有所提升，最大回撤显著下降。
  • 最佳策略在阈值为-0.0426bp时，超预期后7至14天的累计收益达到64.92%，夏普比率达到0.64，Calmar比率达到0.31。

• 超预期收紧策略：

  • 在阈值为0.0167bp及以上时，策略表现最佳，累计收益达到99.92%，夏普比率达到1.20，Calmar比率达到0.38。
  • 最大回撤随着持有期的延长而下降，策略风险调整后收益显著提升。

结论

• 货币政策对权益市场的影响主要来源于未预期的变化，而非预期内的调整。
• 利率互换作为工具在识别货币政策预期方面具有较高的应用价值。
• 基于利率互换的择时策略在不同超预期程度下表现各异，但整体上能够提高收益风险比。

风险提示

• 基于历史数据，模型可能存在失效风险。
• 市场环境变化可能导致策略效果不达预期。

未来研究方向

• 结合未预期货币政策变化与其他宏观变量进行进一步的资产择时研究。

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分析师

• 王喆，分析师，SAC执业证书编号：S1110520060005，邮箱：wangzhe@tfzq.com
• 吴先兴，分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com