新世纪评级-2019年第三季度中国债券市场发行分析与展望-2019.11-13页_1mb

报告摘要

2019年第三季度中国债券市场发行分析与展望总结

核心内容概述

2019年第三季度，中国债券市场整体发行规模较上年同期略有下降，但结构上呈现多元化增长趋势。利率债发行规模下降，而传统信用债券和非政策性金融债则保持增长。债券市场流动性合理充裕，发行利率整体下行，但不同品种走势分化。同时，债券违约情况有所上升，主要由破产重整后存续债券提前到期引发。

主要观点

总体发行情况：
2019年第三季度全国债券市场共发行11608期债券，同比增长14.50%，但发行金额同比下降1.24%，至12.05万亿元。
发行结构变化：
- 利率债：发行规模同比下降18.20%，其中地方政府债占比最大，但增速放缓。
- 同业存单：发行规模同比下降7.88%，但发行期数增长6.97%，流动性充裕是主因。
- 传统信用债券：发行规模同比增长40.09%，其中超短期融资券、中期票据、私募债增长显著。
- 非政策性金融债：发行规模同比增长84.40%，尤其是商业银行次级债带动金融债增长。
- 资产支持证券：发行规模基本持平，但结构上呈现分化，交易商协会ABN增长显著。
发行利率走势：
债券市场各主要券种发行利率较6月末明显下降，但企业债利率略有上升，整体仍处于低位。
债券违约情况：
第三季度共有42支债券违约，涉及金额364.71亿元，违约数量和金额较第二季度有所增加，主要由破产重整引发。

关键信息

一、债券市场总体情况

发行期数：11608期，同比增长14.50%。
发行金额：12.05万亿元，同比下降1.24%。
存量规模：截至9月末，全国债券市场存量债券余额达94.10万亿元，较2018年末增加8.45万亿元。

二、各类型债券产品发行情况

（一）利率债发行规模下降

国债、地方政府债、央行票据和政策性银行债合计发行3.44万亿元，同比下降18.20%。
地方政府债发行规模最大，占比39.07%。
央行票据互换（CBS）操作推动永续债市场流动性提升。

（二）同业存单发行规模下降

同业存单发行7413期，同比增长6.97%，但发行规模同比下降7.88%。
流动性充裕和包商银行事件影响部分中小行发行能力。

（三）传统信用债券发行增长

超短期融资券发行818期，同比增长23.01%，发行金额0.81万亿元。
中期票据发行466期，同比增长25.95%，发行金额0.53万亿元。
企业债发行85期，同比增长70.00%，发行金额892.10亿元。
公司债发行299期，同比增长37.79%，发行金额3492.88亿元。
私募债发行441期，同比增长129.69%，发行金额3939.87亿元。

（四）非政策性金融债大幅增长

商业银行次级债发行28期，同比增长64.71%，发行金额5174.50亿元。
商业银行债、证券公司债等非政策性金融债合计发行158期，同比增长29.51%，发行金额9245亿元。

（五）资产支持证券发行基本持平

资产支持证券发行规模为0.51万亿元，同比增长0.10%。
银保监会主管ABS占比最大，为45.38%，发行规模同比下降14.29%。
证监会主管ABS占比41.53%，同比下降4.76%。
交易商协会ABN发行规模同比增长291.34%，占发行总量的13.09%。

债券市场主要收益率走势

国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、中期票据、短期融资券的加权平均发行利率均较6月下降，其中短期融资券和国债降幅较大。
企业债发行利率在三季度略有上升，但整体仍维持低位。
9月末，1年期和10年期国债利差为58个基点，较6月末收紧1个基点。

发行人概况

（一）信用等级分布

信用债发行人主要集中在AA-至AAA级，其中AAA级占比27.50%，AA级及以上占比73.25%。
企业债发行人中，AA级及以上占比53.75%。

（二）企业性质分布

地方国有企业占主导，占比73.21%。
民营企业占比6.40%，相对较少。

（三）行业分布

主要行业包括资本货物、多元金融、公用事业、房地产、材料和运输等，合计占传统债券发行支数的86.50%和发行规模的84.75%。

（四）区域分布

发行地区主要集中在北京、江苏、广东、浙江、山东、上海、四川、福建、陕西、湖南、山西、重庆和安徽。
上述地区合计占传统债券发行支数的77.97%和发行规模的80.65%。

展望与建议

第四季度，央行预计维持稳健货币政策，市场流动性将保持合理充裕。
城投债、公司债、商业银行资本补充类债券发行规模有望继续增长。
民营企业发债融资将更加便利，公司债发行规模预计进一步扩大。
地方政府债提前发行政策将延续，2020年发行热度有望升温。
同业存单发行压力预计有所缓解，但规模回升概率不大。

政策背景

降准政策：9月全面降准叠加定向降准，支持实体融资。
民营企业债券融资支持工具：鼓励中小企业利用资本市场直接融资。
债券市场对外开放：取消QFII和RQFII投资额度限制，推动债券市场国际化。

总结

2019年第三季度，中国债券市场在政策支持下保持稳定发展，传统信用债券和非政策性金融债发行规模增长显著，市场流动性保持合理充裕，发行利率整体下降。然而，利率债发行规模下降，债券违约情况有所上升。展望第四季度，市场将继续受益于政策支持，部分债券品种如城投债、公司债和商业银行资本补充类债券有望保持增长态势。

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