20160113-光大证券-2016年固定收益投资策略_低收益下的投资机会_21页_1mb

光大证券2016年固定收益投资策略总结

核心内容

2016年，光大证券固定收益团队认为，在低收益环境下，债券市场仍存在投资机会。整体市场呈现“慢牛”特征，主要受供需关系和货币政策影响。团队建议关注利率品和信用品的投资机会，同时严格防范信用风险。

主要观点

1. 慢牛的2016

• 宏观主导过渡为供需主导：2016年债券市场的走势逐渐由宏观因素转向供需关系主导。
• 债牛的两个必要条件：流动性充裕和高收益资产稀缺是形成债券牛市的两个必要条件。
• 货币政策与收益率展望：2016年仍需要低利率的货币条件，包括通货紧缩、经济转型、供给端改革、地方政府债务置换等。

2. 流动性分析

• 临时性资金紧张：在整体宽松的背景下，临时性资金紧张对市场的影响相对有限。
• 货币市场基金规模：MMF规模的变动对债市形成拐点有重要影响，6月末以来规模快速增长。

3. 利率品投资

• 一级市场认购倍数：认购倍数与收益率走势存在明显相关性。收益率上行20bp以上，倍数均在2.5倍以下；收益率下行20bp以上，倍数则在2.5倍以上。
• 国债与国开债利差：10Y国债与国开债利差在30bp以下时，建议配置国债；在50bp以上时，建议配置国开债。
• 收益率预测：10Y国债预计为2.6%，10Y国开债预计为2.9%。
• 操作策略：建议采用杠杆套息策略，关注中高等级信用债、纳入一类债务的城投债以及中长久期债券。

关键信息

利率品市场

• 1Y存款利率：当前为1.5%，降息3次后为0.75%，处于历史最低水平。
• R007利率：当前为2.45%，预计有30bp的下行空间。
• 税负利差：30bp，国债利率为2.60%，国开债利率为2.90%。
• 操作品种：
  • 中高等级信用债
  • 纳入一类债务的城投债
  • 中长久期债券

信用品市场

• 风险较高的行业：
  • 煤炭、钢铁（供给侧改革重点出清）
  • 大宗商品价格承压、产能过剩的有色金属行业
• 风险相对可控的行业：
  • 水泥（区域分化）
  • 化工（细分行业分化）
  • 部分下游周期性行业（如纺织服装、机械）
• 风险较小的行业：
  • 房地产、交运、城投、公共事业等

利率品与信用品的关系

• 收益率与倍数关系：收益率与认购倍数呈现反向关系，可用于判断市场情绪和资金供需。
• 信用利差趋势：中高等级信用利差小幅收敛，低等级信用利差也呈现收敛趋势。

投资建议

• 操作策略：建议采用杠杆套息策略，以获取收益。
• 品种选择：优先配置中高等级信用债、纳入一类债务的城投债，以及中长久期债券。
• 风险提示：需严防信用风险，关注高风险行业如煤炭、钢铁、有色金属。

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