20180813-爱建证券-期权专题报告_从50ETF择时到50ETF期权交易-闲置资金以小搏大__22页_1mb

爱建证券有限责任公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由爱建证券研究所分析师张志鹏撰写，主要探讨了基于动量效应的上证50ETF择时策略及其在50ETF期权交易中的应用，旨在通过择时策略引导投资者利用期权的杠杆特性，实现闲置资金以小搏大的投资目标。

主要观点

• 动量效应：动量效应是指过去一段时间的回报率可以预测未来一段时间的回报率，是一种在金融市场中普遍存在的异常现象。
• 市场差异：动量效应在欧美澳市场表现较为显著，而在亚洲市场（如上证指数、深证成指）则存在一定程度的不一致。
• 时间序列建模：通过建立ARMA(5,1)模型验证动量效应，结果显示部分滞后项具有统计显著性，为择时策略提供了理论依据。
• 择时策略表现：择时策略在样本内和样本外的测试中均优于直接持有上证50ETF，最大回撤显著降低，净值增长表现更好。
• 期权交易策略：基于择时信号进行50ETF期权交易，利用认购期权的杠杆效应，能够实现较高的收益潜力，但同样存在较大的风险。
• 策略风险：期权交易的最大损失为-100%，即权利金全部亏损，但最大收益可达1200%以上，需谨慎对待。

关键信息

1. 动量效应与市场相关性

• 动量效应在多个市场中存在，尤其在新兴市场更为明显。
• 指数当天回报率与过去1-5天回报率存在不同程度的相关性，部分具有统计显著性（p值 < 5%）。
• 例如，上证指数与深证成指在[1,-1]（当天与过去1天）的相关系数为0.046，p值为3.85%，具有统计意义。

2. 上证50ETF择时策略

• 择时表达式：基于过去k1天的正收益和未来k2天的负收益，判断买入和卖出时机。
• 策略表现：在2010-2014年样本内测试中，策略净值为1.3182，最大回撤为21%；在样本外测试（2015-2018）中，净值为1.4092，最大回撤为16%。
• 信号频率：策略在8年半的时间内发出63次交易信号，每年平均超过7次。
• 连续涨跌统计：连续涨跌天数占比符合正态分布，多天连续涨跌并非常态。

3. 上证50ETF期权交易策略

• 策略构建：基于择时信号进行期权交易，主要选择交易量较大的虚值认购期权。
• 交易信号：策略验证期间发出29次交易信号，平均每年8.3次。
• 交易表现：
  • 最大亏损：-100%（损失全部权利金）
  • 最大收益：约1200%（认购期权的无限收益特性）
• 回报计算：以单张合约为例，通过计算期间回报率和剩余价值，最终得到整体回报率约为77%（假设无风险利率为0）。

4. 策略有效性与风险提示

• 有效性验证：择时策略在样本外测试中表现优于上证50ETF，说明策略具有一定的稳健性。
• 参数动态性：动量效应的参数是动态变化的，策略需不断优化以适应市场环境。
• 风险提示：市场具有不确定性，历史数据不能代表未来表现，投资者需注意策略失效的风险。

策略总结

重要免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证数据的准确性和完整性。
• 报告内容仅为研究参考，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断并承担投资风险。

研究团队信息

• 分析师：张志鹏
• 执业编号：S0820510120010
• 联系人：叶才伟
• 联系方式：
  • 电话：021-32229888-25524
  • 邮箱：yecaiwei@ajzq.com

研究机构信息

• 公司名称：爱建证券有限责任公司
• 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场）
• 电话：021-32229888
• 网站：www.ajzq.com
• 邮编：200122