20260104-华泰期货-油脂月报_油脂供应端约束将逐步显现_12页_2mb

油脂供应端约束将逐步显现总结

核心内容概述

本报告分析了2025年12月中国及全球主要油脂（棕榈油、豆油、菜油）的市场行情、供需变化、库存情况及未来趋势，指出油脂供应端约束将逐步显现，市场进入供需博弈阶段。

主要观点

1. 油脂价格走势

• 期货市场：12月三大油脂期货先下跌后反弹，豆油和菜油跌幅较大，棕榈油跌幅相对较小。
• 现货市场：棕榈油、豆油、菜油现货价格均有所下跌，但部分地区的现货基差上涨，显示市场对供需变化的反应。

2. 棕榈油供需分析

• 全球产量：USDA预计2025/26年度全球棕榈油产量为8001.6万吨，环比下调80万吨。
• 马来西亚产量：12月1-25日马来西亚棕榈油单产环比下降8.49%，出油率下降0.12%，产量环比下降9.12%。
• 印尼出口政策：印尼1月毛棕榈油参考价格为915.64美元/吨，出口税维持74美元/吨，同时对毛棕榈油单独征收10%出口专项税，成本支撑减弱。
• 中国进口：11月中国棕榈油脂进口量40.59万吨，环比增长48.96%，但同比减少68.16%；1-11月累计进口293.29万吨，同比减少9.98%。
• 国内库存：截至12月26日，全国重点地区棕榈油商业库存73.41万吨，环比增加4.87%，同比增加38.93%。

3. 豆油供需分析

• 大豆进口：11月中国大豆进口810.7万吨，环比减少137.3万吨，同比增加95.3万吨；1-11月累计进口10378.14万吨，同比增加668.72万吨。
• 豆油产量：12月全国油厂豆油产量171.96万吨，环比微增0.37%，同比增加8.99%；1-12月累计产量1932.87万吨，同比增加16.47%。
• 库存变化：截至12月26日，全国重点地区豆油商业库存108.9万吨，环比减少3.07%，同比增加12.70%。
• 市场影响：12月下游备货及油厂压榨产量增加，导致豆油库存回落；同时，巴西和阿根廷大豆种植率较高，南美丰产预期不变，CBOT大豆价格承压下跌。

4. 菜油供需分析

• 产量与库存：12月沿海油厂菜籽压榨量为0万吨，菜油产量也为0万吨；截至12月26日，沿海油厂菜油库存0.4万吨，环比减少1.3万吨。
• 全球供应：加拿大2025/26年度油菜籽产量达2180万吨，创历史新高；澳大利亚油菜籽产量调高80万吨至720万吨；欧盟也丰产，全球菜籽供应宽松。
• 出口影响：加拿大菜籽出口进度缓慢，12月出口量远低于去年同期，对菜油价格形成压制。
• 国内供应：国内菜油供应受限，现货基差高企，现货商挺价意愿强，预计2026年1月市场提货量进一步下滑。

关键信息

价格与基差

• 棕榈油：12月收盘价8584元/吨，现货基差P05-14，环比上涨28元。
• 豆油：12月收盘价7862元/吨，现货基差Y05+388，环比上涨28元。
• 菜油：12月收盘价9087元/吨，现货基差OI05+743，环比上涨282元。
• 价差变化：豆棕价差-722，菜棕价差503。

供应与库存

• 棕榈油：全球产量预计下降，国内库存增加，但印尼库存较低，对价格形成支撑。
• 豆油：供应宽松，库存处于高位，但出口订单和通关时间变化可能影响短期走势。
• 菜油：供应受限，库存下降，现货基差高企，短期市场维持供需博弈格局。

未来展望

• 棕榈油：随着产地减产和印尼库存支撑，价格可能温和回升。
• 豆油：南美丰产预期不变，国内一季度大豆短缺局面或有所缓解。
• 菜油：供应端约束持续，预计2026年1月提货量进一步下滑，价格支撑逐步显现。

策略建议

• 中性策略：市场整体趋势中性，需关注供需变化和政策风险。
• 基差策略：
  • 豆油：关注1-3月正套逻辑，依托出口订单及现货紧张布局近月基差。
  • 菜油：把握短期基差强势机会。
  • 棕榈油：逢低布局基差，关注产地库存及进口数据变化。

风险提示

• 政策变化：如出口税、进口限制等政策调整可能影响市场供需。
• 天气状况：对棕榈油、大豆等主要作物产量产生影响。

图表与数据来源

• 图表：包含棕榈油、豆油、菜油的现货均价、主力合约价格、基差、价差、库存等数据。
• 数据来源：USDA、SPPOMA、海关总署、Mysteel、钢联、加拿大统计局、澳大利亚农业资源经济局、华泰期货研究院等。

本期分析研究员

• 邓绍瑞、李馨、白旭宇、薛钧元（从业资格号与投资咨询号详见原文）。

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