20220705-光大证券-美联储观察系列九_如何看待美国滞胀和美股走势__18页_1mb

美国滞胀与美股走势分析总结

核心内容

本报告分析了美国当前经济面临滞胀风险的背景与可能情景，重点探讨了高通胀与低增长并存的经济环境对美股的影响。

主要观点

• 美国经济面临较高滞胀风险：高通胀与低增长并存，显示经济可能进入短期滞胀阶段。
• 短期滞胀概率较高：在美联储激进加息、消费与投资动力不足的背景下，经济疲软状态逐渐显现。
• 美股仍可能面临下调压力：高通胀抑制企业盈利与增长，同时美联储收紧货币政策，从估值和流动性角度冲击美股。
• 美国重蹈1970年代长期滞胀的风险较低：当前通胀冲击可持续性较低，美联储对通胀目标有较强承诺，就业市场更灵活，通胀预期未形成螺旋上行。

关键信息

• 通胀情况：5月美国CPI同比增速达8.6%，为1981年以来最高。预计2022年全年CPI同比增速约为7.9%。
• 经济因素：高通胀压制消费与投资，劳动力市场供需缺口开始收缩，企业投资意愿下降。
• 美联储政策：美联储表现出强烈的通胀控制意愿，联邦基金利率预计在2022年底升至3.4%，通胀预期有所回落。
• 美股表现：历史上高通胀时期，美股表现不佳，2021年4月至2022年6月期间，标普500和纳斯达克指数均出现显著回调。

主要情景分析

基准情形（55%概率）

• 通胀趋势：高通胀在第三季度持续，第四季度缓慢回落，但全年CPI同比增速预计维持在7.9%。
• 经济表现：经济疲软状态显现，衰退风险上升，但就业市场仍相对强劲。
• 美股影响：美股仍可能面临下调压力，因通胀与货币政策收紧。

悲观情形（35%概率）

• 通胀持续高位：若俄乌冲突持续，能源与食品价格进一步上涨，导致CPI同比增速维持在9%左右。
• 经济衰退延长：美联储被迫加速加息，加剧经济下行压力，可能导致较长时间的滞胀。
• 美股承压：在经济衰退与政策收紧双重影响下，美股可能面临更大回调风险。

乐观情形（10%概率）

• 通胀回落：俄乌冲突达成协议，全球供应链恢复，通胀超预期回落。
• 经济软着陆：美联储加息节奏放缓，经济可能实现温和复苏。
• 美股反弹：估值与流动性压力缓解，美股有望反弹，但概率较低。

历史回溯

• 软着陆条件：在通胀水平低于4%时，经济软着陆概率较高；当通胀高于4%时，软着陆概率极低。
• 1970年代滞胀特征：通胀高企、经济衰退、失业率上升，且央行受政治因素影响，政策独立性较低。
• 当前与1970年代对比：
  • 通胀冲击可持续性：当前通胀冲击更可能为短期，能源和粮食价格有望回落。
  • 就业市场灵活性：工会化率低，劳动力市场更灵活，薪资上涨压力较小。
  • 通胀预期：当前通胀预期未出现螺旋上行，且美联储有较强控制通胀的可信度。

风险提示

• 全球通胀变化超预期：可能影响美国经济与金融市场表现。
• 疫情变化超预期：可能对经济复苏与供应链恢复产生影响。
• 俄乌冲突升级：可能加剧能源与粮食价格波动，进一步推高通胀。

附录

• 分析师信息：高瑞东，执业证书编号：S0930520120002；联系人：陈嘉荔。
• 相关研报：涵盖美联储政策、美债收益率、经济周期、货币政策等主题。
• 定量指标：包括通胀、失业率、劳动参与率、企业债利差、房贷利率等，用于评估经济与市场状况。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，仅限特定客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

图表目录

• 图1：俄乌冲突对全球粮食贸易的影响
• 图2：玉米和小麦远期期货价格趋势
• 图3：布伦特原油和天然气远期期货价格趋势
• 图4：5月时薪同比增速
• 图5：房贷利率与新屋销售的关系
• 图6：Zillow房租指数与CPI房租增速对比
• 图7：2022年全年通胀水平预测
• 图8：2022年全年核心CPI预测
• 图9：消费者信心指数
• 图10：疫情期间美国居民超额储蓄情况
• 图11：超额储蓄分布不均
• 图12：信用卡贷款增速
• 图13：实际个人消费支出
• 图14：制造商库存与补库情况
• 图15：资本开支趋势
• 图16：小企业资本开支意愿
• 图17：联邦政府支出趋势
• 图18：短期滞胀与长期滞胀对比
• 图19：1970年代滞胀特征
• 图20：货币供给与通胀关系
• 图21：美国成为原油净出口国
• 图22：通胀预期回落
• 图23：美国移民人数下降
• 图24：疫情对劳动力供给的影响
• 图25：三种情景及评估指标
• 图26：历次经济硬着陆与通胀关系
• 图27：联邦基金利率与CPI关系
• 图28：道琼斯工业指数在高通胀时期的走势
• 图29：标普500指数在高通胀时期的走势