20211027-光大证券-凯莱英-002821.SZ-2021年三季报点评_多指标显示订单饱满+扩产加速_收入有望持续高增长_3页_318kb
报告摘要
公司研究总结：凯莱英（002821.SZ）2021年三季报点评
核心内容概述
凯莱英（002821.SZ）在2021年三季报中展示了强劲的业绩增长和良好的业务发展态势。公司实现营收29.23亿元（同比增长40.34%），归母净利润6.95亿元（同比增长37.26%），扣非归母净利润5.96亿元（同比增长30.58%）。剔除汇兑波动和股权激励摊销费用的影响，2021年前三季度收入和归母净利润分别同比增长50.45%和37.95%，超出市场预期。2021年第三季度营收11.63亿元（同比增长42.34%），归母净利润2.66亿元（同比增长39.30%），单季度收入创公司上市以来新高。
主要观点
业绩表现
- 收入增长：2021年前三季度营收同比增长40.34%，第三季度营收同比增长42.34%，创历史新高。
- 净利润增长：归母净利润同比增长37.26%，扣非归母净利润同比增长30.58%。
- 净利率变化：2021年第三季度归母净利率为22.83%，同比略有下降，主要受人民币升值影响毛利率下降3.20个百分点。
订单与扩产
- 订单饱满：预付款项同比增长254.69%，存货同比增长49.11%，合同负债同比增长126.15%，显示未完成订单充足。
- 扩产加速：截至2021年H1，公司总反应釜体积为2,979.77立方米，预计2021年H2和2022年分别增加1,390立方米和1,500立方米，有望推动收入持续高增长。
新业务进展
- 化学大分子：2021年H1收入同比增长98.39%，重点布局寡核苷酸CDMO领域。
- 制剂业务：2021年H1收入同比增长82.72%，40%以上订单来自海外客户，承接API+制剂项目40个。
- 临床CRO：并购冠勤医药后整合效果显著，新增签署66个项目合同，承接从CMC到临床前IND注册申报的一体化服务。
- 生物大分子：ADC领域进展迅速，上海金山ADC中试和早期商业化生产车间正在建设中，有望打通从payload、linker到抗体的完整服务能力。
关键财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,460 | 3,150 | 4,200 | 5,376 | 6,767 |
| 净利润（百万元） | 554 | 722 | 1,021 | 1,328 | 1,719 |
| EPS（元） | 2.39 | 2.98 | 4.17 | 5.43 | 7.02 |
| PE | 163 | 131 | 93 | 72 | 55 |
| PB | 29.6 | 15.8 | 13.8 | 11.9 | 10.1 |
| EV/EBITDA | 139.3 | 88.6 | 74.7 | 55.1 | 43.3 |
盈利预测与评级
- 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为10.21亿元、13.28亿元和17.19亿元，同比增长分别为41%、30%和29%。
- 估值：当前价389.48元对应2021-2023年PE分别为93倍、72倍和55倍。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司是小分子CDMO龙头，技术优势显著，后续增长动力强劲。
风险提示
- 商业化订单放量不及预期
- 商业化产品销量下滑导致订单规模下降
总股本与市值
- 总股本：2.45亿股
- 总市值：952.90亿元
- 一年最低/最高价：227.14元/459.86元
- 近3月换手率：65.84%
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.50 | 0.60 | 0.89 | 1.13 | 1.46 |
| 每股经营现金流 | 2.60 | 2.35 | 2.93 | 4.29 | 5.37 |
| 每股净资产 | 13.17 | 24.73 | 28.18 | 32.72 | 38.58 |
| 每股销售收入 | 10.63 | 12.99 | 17.17 | 21.97 | 27.66 |
偿债能力与费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 19% | 16% | 15% | 15% | 16% |
| 流动比率 | 3.25 | 4.36 | 4.69 | 4.62 | 4.49 |
| 速动比率 | 2.36 | 3.57 | 3.73 | 3.63 | 3.48 |
| 销售费用率 | 3.56% | 2.67% | 3.43% | 3.22% | 3.11% |
| 管理费用率 | 10.74% | 9.75% | 10.25% | 9.73% | 9.55% |
| 财务费用率 | -0.18% | 1.39% | -1.18% | -0.57% | -0.50% |
| 研发费用率 | 7.83% | 8.22% | 8.17% | 8.07% | 8.15% |
估值方法的局限性
本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
作者信息
- 分析师：林小伟
- 执业证书编号：S0930517110003
- 联系方式：021-52523871 / linxiaowei@ebscn.com
法律声明
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