20181218-申万宏源-晨会纪要_13页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文档是申万宏源研究发布的晨会纪要，内容涵盖多个行业的分析与投资建议，重点包括航空、房地产、保险、教育、材料、家居、免税等多个领域。

主要观点

航空行业

• IFRS16准则影响：IFRS16改变了经营租赁的会计处理方式，使得经营性租赁费用被拆分为折旧和利息支出，导致航司资产负债率上升，财务风险增加。
• 短期业绩压力：由于经营性租赁费用转化为折旧和利息支出，短期利润承压，但长期来看，该准则不会影响现金流，反而有助于航司管理效率和盈利能力提升。
• 投资建议：
  • 重点推荐：东方航空（东航），因其供给收缩明显，未来座公里收入可能领先三大航。
  • 关注：中国国航（国航）和南方航空（南航），分别因混改落地和北京新机场优势，有望提升运营效率和利润。

房地产行业

• 销售与投资分化：2018年1-11月，房地产销售面积同比增速为1.4%，销售规模持续下行，但均价企稳回升。投资方面，新开工面积同比增速为16.8%，土地购置面积增速为14.3%，显示出房企在资金压力下仍保持一定的投资热情。
• 区域差异：东部地区投资增速回升，中西部地区增速显著回落，反映出市场需求的分化。
• 投资建议：
  • 推荐：一线龙头房企（万科A、保利地产、招商蛇口），因其融资能力强、具有存量资源整合优势。
  • 关注：二线中型房企（新城控股、金科股份、蓝光发展、阳光城），因其在城市发展和城市圈布局中具有成长性。

保险行业

• 寿险新单表现：2018年11月寿险新单同比增速为14.8%，显示行业在淡季仍保持热度，主要依赖保障型产品布局。
• 车险拖累：车险增速放缓，影响产险整体表现。监管加强“报行不一致”处罚，促使行业规范发展。
• 投资建议：
  • 推荐：中国平安、新华保险、中国太保，因其在保障型产品布局、行业周期及估值处于中低位。

教育行业

• 政策影响：政府对课外辅导机构的排查和整改并未导致大规模退出，行业整合主要集中在一线城市。
• 盈利预测调整：新东方19财年每股盈利预测下调至2.15美元，20财年下调至2.67美元，反映出政策影响下的市场不确定性。
• 投资建议：维持中性评级，目标价下调至54.30美元，关注其在政策调整后的表现。

材料行业

• 飞凯材料：引入大基金背景的产业资本，有助于其半导体材料业务发展。公司已布局封装材料，未来有望受益于国产替代趋势。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为3.50亿元、4.97亿元、7.20亿元，EPS分别为0.82元、1.16元、1.69元，PE分别为20X、14X、10X。

家居行业

• 索菲亚：通过可转债募资用于产能建设及股份回购，彰显发展信心。公司预期2018年Q4收入增速回升，橱柜扭亏为盈。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司估值有望修复，关注其在地产复苏中的表现。

免税行业

• 中国国旅：海口免税用地竞拍成功，预计2021年中正式开业，将带来业绩增量。若叠加水运开放，预计2020年贡献26亿元业绩。
• 投资建议：维持“增持”评级，EPS预测为1.87/2.38/2.90元，PE为33/26/21倍，估值与增速匹配。

关键信息

风险提示

• 航空行业：宏观经济下滑、油价上升、人民币汇率贬值、空难等突发安全事故。
• 房地产行业：销售持续走低、资金压力增大。
• 保险行业：长端利率下行、资本市场波动、保障类产品销售不及预期。
• 教育行业：政策调整影响市场整合。
• 材料行业：新市场投产低于预期、产品毛利率下滑、外延扩张低于预期。
• 家居行业：地产预期恢复可能较慢，市场信心不足。
• 免税行业：汇率波动对业绩影响、政策不确定性。

今日重点推荐报告

• 航空行业深度研究：IFRS16时代航空行业研究新特征。
• 房地产行业数据点评：新开工与购置分化，资金压力渐显。
• 保险行业保费数据点评：寿险新单淡季不淡，车险拖累产险增速。
• 新东方教育科技集团点评：政策收官，整合止于一线城市。
• 飞凯材料公告点评：引入产业资本助力半导体材料发展。
• 索菲亚可转债点评：募资用于产能建设及回购股份，修复估值。

投资评级说明

A股投资评级

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

行业投资评级

• 看好：行业超越整体市场表现。
• 中性：行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡：行业弱于整体市场表现。

公司及团队信息

• 联系人：郭晶/闫海/游道柱/匡培钦（航空）；龚正欢/曹一凡/彭子恒（房地产）；马鲲鹏/王丛云/华天行/葛玉翔/许旖珊（保险）；黄哲（教育）；沈衡/宋涛（材料）；周海晨/屠亦婷/柴程森（家居）；于佳琪/刘乐文（免税）。
• 机构销售团队：
  • 华东：陈陶
  • 华北：李丹
  • 华南：陈雪红
  • 海外：胡馨文

法律声明

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