20230323-国联证券-金融工程专题_大类资产配置_利率对配置的影响_17页_951kb

大类资产配置：利率对配置的影响总结

核心内容概述

本文围绕利率对大类资产配置的影响展开分析，重点探讨了股债与货币政策、货币-信用周期、利率-利差周期以及中美利差周期下的资产表现。通过历史数据，揭示了不同利率环境下股票和债券的收益特征与市场表现规律，为投资者提供配置参考。

主要观点与关键信息

1. 股债与货币政策的关系

• 国债收益率：通常提前2-4个月反映市场对货币政策方向的预期，是货币政策的先行指标。
• 股票走势：与货币政策无明显相关性，但资金面宽松是牛市行情的必要条件。
• 牛市对比：2014年的牛市得益于宽货币政策和基本面预期，涨幅高达152.5%；而2017年的牛市仅靠基本面推动，涨幅仅为16.8%。

2. 货币-信用周期下的股债表现

• 债市表现：
  • 在宽货币环境下表现更优，胜率（时间加权）高达84%~86%。
  • 在紧货币宽信用阶段胜率（时间加权）为0%，表明货币政策收紧时，债市难以受益。
• 股市表现：
  • 受信用周期影响更大，在宽信用环境下表现更优。
  • 在紧货币紧信用阶段胜率（时间加权）仅为16%，而在紧货币宽信用阶段胜率（时间加权）高达100%。
  • 在宽货币紧信用阶段，股市胜率（时间加权）为44%，债市胜率（时间加权）为67%。
  • 在宽货币宽信用阶段，股市胜率（时间加权）为60%，债市胜率（时间加权）为83%。

3. 利率-利差周期下股票市场的表现

• 利率与利差同升：股市取得正收益概率为100%，多以震荡上行为主。
• 利率下行、利差走阔：股市正收益概率（时间加权）为36%，震荡市偏多，波动率偏高。
• 利率上行、利差收敛：股市胜率降低至33%以下，多以震荡下行为主。
• 利率与利差同降：股票胜率最低，仅为13%，多以下跌市场为主。

4. 中美利差周期下A股与美股的表现

• 美股表现：
  • 在利差扩张或收紧的环境下，胜率（时间加权）分别为86%和94%，表现较为稳定。
  • 仅在2010年和2022年出现两次下跌，主要由美国基本面走弱和货币政策收紧导致。
• A股表现：
  • 在利差扩张阶段胜率（时间加权）为64%，而在利差收窄阶段仅为15%。
  • 利差收窄期间，中债表现优于股票，获得正收益概率（时间加权）高达98%，跑赢股票收益概率（次数）为88.9%。

配置建议总结

风险提示

• 本文分析基于历史数据，历史数据并不一定代表未来。
• 投资建议需结合个人投资目标、风险承受能力等综合判断，不可盲目依赖本报告。

分析师信息

• 分析师：朱人木
• 执业证书编号：S0590522040002
• 联系人：干露
• 邮箱：ganl@glsc.com.cn

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图表目录概览

• 图表1：近十年货币周期划分
• 图表2：近十年货币政策价格工具走势
• 图表3：债券利率走势先于宽货币政策实施
• 图表4：股票资产与货币政策无明显相关性
• 图表5：信用周期划分
• 图表6：货币信用周期划分
• 图表7：股债在货币信用周期中的胜率
• 图表8：股债在货币信用周期下的相对表现
• 图表9：股票在货币-信用框架下的市场表现分类
• 图表10：近十年利率-利差周期划分
• 图表11：股票在利率-利差框架下的业绩表现
• 图表12：股票在利差上涨的象限中胜率为100%
• 图表13：股票在利率-利差框架下的市场表现分类
• 图表14：中美利差周期
• 图表15：中美货币政策周期
• 图表16：中美股在利差周期下的收益表现
• 图表17：中债在利差收窄的情况下胜率高达98%