20171128-华创证券-一策_央企PPP红线再加强_稳增长切换至防风险_6页_645kb

【策略晨报】总结

核心内容

本次《策略晨报》主要围绕央企参与PPP（公私合营）业务的政策调整、宏观经济环境变化、行业动态及投资建议展开，重点强调从“稳增长”向“防风险”的政策转变，以及对PPP项目规范化的加强。

主要观点

1. 央企PPP业务风险管控加强

• 政策背景：国资委发布《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》，明确央企参与PPP业务的“红线”。
• 核心内容：
  • 净投资限制：央企对PPP项目的净投资不得超过上一年度集团合并净资产的 50%。
  • 资产负债率控制：资产负债率高于 85% 或近 2年连续亏损 的子企业不得单独投资PPP项目。
  • 禁止“名股实债”：不得参与仅提供融资、不参与建设或运营的项目，也不得参与付费来源缺乏保障的项目。

2. 宏观经济政策转向“防风险”

• 政策信号：稳增长让位防风险，表明中央对经济质量提升的重视。
• 去杠杆重点：重点在于实体经济杠杆，尤其是国企和地方政府债务杠杆。
• 财政预算变化：预计明年财政预算赤字率将稳定在 3%，收支口径赤字率震荡回落；财政支出将向民生相关领域倾斜。
• 警惕“类滞胀”：由于周期下行及PPI向CPI传导，明年上半年经济或处于“类滞胀”状态，基建“大干快上”的逻辑或被证伪。

3. 地方国企受益于PPP政策收紧

• 影响范围：PPP政策收紧主要针对低投入产出比、缺乏现金流保障的“政绩工程类”项目。
• 受益省份：前期施工不足但有提升公共服务质量需求的省份，其地方国企龙头可能受益。
• 重点关注：山东等基建重点省份的国企龙头，因其未来5年有“市市通高铁，县县通高速”的基建规划。

4. 行业动态与投资建议

• 房地产库存：80个城市新建商品住宅库存总量回落至2013年8月水平，地产小周期下行趋势不变。
• 汽车行业政策：2018年将实施四条新政，包括取消小排量汽车购置税优惠、减少新能源补贴、降低首付门槛、全面实行电子车牌，对销售形成一定抑制。
• 集成电路发展：寒武纪公司计划3年内占据中国高性能智能芯片市场 30% 的份额，预计国内芯片产业将实现快速发展，建议关注 集成电路-面板与NPU。

关键信息

• 央企PPP红线：净投资不超过集团净资产的 50%，资产负债率不得高于 85%，禁止“名股实债”。
• 财政政策趋势：明年上半年财政赤字率稳定，基建投资可能放缓。
• 地方国企机会：山东等基建需求旺盛的省份，其地方国企可能受益于PPP政策收紧。
• 行业影响：
  • 房地产：库存回落，但小周期下行趋势不变。
  • 汽车：政策收紧可能抑制销量增长。
  • 集成电路：国产芯片发展进入“黄金窗口期”，未来成长潜力大。

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：王君（南开大学经济学硕士，曾任职中信建投证券）
• 分析师：李而实（美国克拉克大学金融学硕士，曾任职中信建投证券）、范子铭（中国人民大学经济学硕士，曾任职东兴证券、华夏基金）、徐驰（上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职中泰证券）
• 研究员：张峻晓（中央财经大学金融学硕士，曾任职中信建投证券）
• 助理研究员：王梅郦（北京大学经济学硕士，曾任职嘉实基金）、赵鹏宇（中国人民大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10% -20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10% -10% 之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10% -20% 之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5% 以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在 -5% -5% 之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5% 以上。

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