20250406-东吴证券-有色金属行业跟踪周报_美国关税政策大超预期_市场避险情绪快速升温致使工业金属价格显著回调_19页_1mb

报告摘要

有色金属行业跟踪周报总结

核心内容

本周（3月31日-4月4日），有色金属板块整体表现疲软，跌幅达 2.86%，在全部申万一级行业中排名靠后（28/31）。上证综指下跌 0.28%，而有色金属板块跑输指数 2.59个百分点。二级行业中，金属新材料上涨 0.43%，其余板块均下跌，其中工业金属跌幅最大，达 4.36%，能源金属下跌 1.77%，贵金属下跌 1.24%，小金属下跌 1.14%。

主要观点

1. 工业金属

铜：受美国关税政策超预期影响，市场对经济衰退预期增强，叠加价差交易回吐，导致铜价大幅下跌。伦铜周环比下跌 10.36%，沪铜周环比下跌 3.31%。现货TC下跌至 -26美元/吨，粗铜加工费下跌至 900-950元/吨。尽管3、4月空调排产同比增加 10% 以上，但高铜价抑制部分需求。预计短期铜价仍将维持弱势震荡。
铝：社库去库速率加快，但海外对等关税政策提升了市场对全球经济下行的担忧，导致海内外铝价下跌。LME铝周环比下跌 6.63%，沪铝周环比下跌 1.90%。供应端新增产能有限，需求端铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.5%，铝棒企业产能利用率环比下降 0.1%。预计短期内铝价维持震荡走势。
锌：锌库存环比下降，但价格仍下跌。伦锌周环比下跌 7%，沪锌周环比下跌 3.94%。市场对经济前景的担忧抑制了需求，预计锌价短期承压。
锡：库存变动不一，价格维持震荡走势。LME锡周环比下跌 2.32%，沪锡周环比上涨 2.27%。锡矿供给紧张情况有望延续，高价抑制下游需求。

2. 贵金属

黄金：美国关税政策强化了市场对经济下行的担忧，提升了黄金的避险属性。但全球资产抛售潮及流动性冲击导致Comex黄金冲高回落。COMEX黄金周环比下跌 1.99%，SHFE黄金周环比上涨 4.05%。分析师看好黄金在宏观环境下中长期走牛。
白银：受黄金影响，白银价格也有所下跌。COMEX白银周环比下跌 15.15%，SHFE白银周环比下跌 1.03%。

3. 稀土

稀土价格整体上涨，氧化镨钕上涨 0.23%，氧化镝上涨 2.41%，氧化铽上涨 4.23%。缅甸地震导致进口矿进口量下降，短期供应紧张，但家电、风电及新能源汽车需求尚可。长期来看，人形机器人等新兴领域有望提振稀土需求。

关键信息

美国关税政策：美国宣布对贸易伙伴设立 10% 的“最低基准关税”，并对包括中国在内的多国征收 10%-49% 的对等关税，有效关税税率飙升至 22.5%，为1909年以来最高，市场避险情绪升温。
美联储政策：美联储未提前承诺降息，市场对“滞胀”风险的担忧上升，压制了降息预期。
市场情绪：由于关税政策和经济衰退预期，市场避险情绪快速升温，导致工业金属价格显著回调。
库存变化：铜、铝、锌库存均有所下降，但锡库存变化不一。LME和SHFE库存均出现不同程度的减少，反映市场对供需变化的敏感反应。
个股表现：西部黄金涨幅最大（+11.37%），而焦作万方、洛阳钼业、盛达资源跌幅居前（-9.54%、-6.23%、-5.90%）。

风险提示

美元持续走强：若美联储继续加息，美元指数走强将对金属价格形成持续压力。
下游需求不及预期：有色金属具有较强的商品属性，若下游需求不及预期，价格将承压。

行业走势

图1、图2、图3展示了申万一级行业及有色金属二级行业周涨跌幅情况，显示有色金属板块整体表现不佳。

图表目录

图1：申万一级行业周涨跌幅
图2：申万有色二级行业周涨跌幅
图3：有色子行业周涨跌幅
图4：本周涨幅前五公司
图5：本周跌幅前五公司
图6：本周主要标的涨跌幅统计
图7：LME铜价及库存
图8：SHFE铜价及库存
图9：铜粗炼加工费
图10：铜精废价差
图11：LME铝价及库存
图12：SHFE铝价及库存
图13：LME锌价及库存
图14：SHFE锌价及库存
图15：LME锡价及库存
图16：SHFE锡价及库存
图17：各国央行总资产
图18：美联储资产负债表组成
图19：美联储银行总资产与Comex黄金
图20：实际利率与Comex黄金
图21：美国国债长短期利差
图22：金银比
图23：黄金、白银ETF持仓量
图24：Comex黄金、白银期货收盘价
图25：氧化镨钕价格
图26：烧结钕铁硼50H价格
图27：氧化镧价格
图28：氧化铈价格
图29：氧化镝价格
图30：氧化钛价格
图31：国内钼精矿报价
图32：国内钨精矿报价
图33：电解镁报价
图34：电解锰报价
图35：锑锭报价
图36：国产海绵钛报价
图37：国产精铋报价
图38：国内精钢报价
图39：钽铁矿报价
图40：国产二氧化锗报价

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 -5% 与 5% 之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 -15% 与 -5% 之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 -15% 以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 -5% 与 5%；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

本周新闻

宏观新闻：
- 中国3月官方制造业PMI为50.5，高于前值50.2；
- 德国CPI年率终值为2.2，低于前值2.3；
- 日本2月失业率为2.4，低于前值2.5；
- 中国3月财新制造业PMI为51.2，高于前值50.8；
- 英国3月SPGI综合PMI为51.5，高于前值52；
- 欧元区3月SPGI综合PMI为50.9，高于前值50.4。
大宗交易新闻：
- 赣锋锂业：4月1日成交均价30.5元/股，折价 10.29%；
- 紫金矿业：4月3日成交均价17.11元/股，平价交易；
- 中金黄金：4月3日成交均价13.53元/股，平价交易。