保险行业新会计准则解读之二：基于新准则的一季报有何玄机？-20230509-华泰证券-24页_586kb

报告摘要

保险新会计准则解读之二：基于新准则的一季报有何玄机？

核心内容概述

2023年第一季度是中国内地上市保险公司首次披露基于IFRS9与IFRS17新会计准则的财报。该财报反映了保险行业基本面的改善、会计准则切换带来的财务影响以及未来投资与承保表现的变化趋势。整体来看，行业基本面向好，利润和净资产显著增长，但会计准则切换对利润和净资产造成扰动，使投资者对财务表现的理解更加复杂。

主要观点

1. 产寿险基本面趋势向好

寿险NBV：一季度NBV实现正增长（8%-17%），结束了三年的下滑趋势，主要得益于代理人产能的提升。
产险COR：综合成本率（COR）总体改善，承保表现稳定，但下半年可能因去年基数较低而出现同比上升，属于疫情后的正常恢复。
代理人产能：代理人数量在2022年已开始改善，2023年一季度延续该趋势，表明行业从规模扩张转向效率提升。

2. 利润与净资产显著增长

净利润：受投资收益改善影响，一季度净利润同比大幅增长（22%-230%），但新会计准则切换对利润基数造成扰动。
净资产：一季度净资产增长2%-8%，反映出更多资产以公允价值计量带来的影响。
会计准则影响：新准则下，寿险准备金增加，导致利润调整，部分公司（如中国人保）调整后利润大幅下降。

3. 新准则带来新视角

保险服务收入：新准则引入“保险服务收入”概念，取代旧准则的“保费收入”，剔除投资成分，采用权责发生制。
承保表现分析：投资者可基于新准则评估寿险承保利润率，发现寿险利润率高于产险，主要由于利差影响。
未来披露：中报和年报将披露更多承保数据，如合同服务边际（CSM），有助于深入分析存量业务盈利表现。

4. 估值修复持续进行

A股与H股估值：A股寿险股估值在0.5-1.0x2023PEV，H股在0.2-0.6xPEV，整体仍具备吸引力。
重点推荐公司：包括中国平安（H/A）、中国人寿（A）、友邦保险、中国太保（A/H）等，均被赋予“买入”评级。

关键信息

一季度利润大幅增加

投资收益回暖是利润增长的主要驱动力。
一季度综合投资收益率转正，较1Q22大幅改善。
上证指数与沪深300指数在一季度分别上涨6%与5%，对保险投资收益形成支撑。

会计准则切换的影响

寿险：准备金增提，导致利润调整，但对利润波动性影响有限。
财险：准备金因新准则而减少，但全年COR预计回归健康水平。
利润结构：新准则下利润由承保、投资和其他三部分构成，部分公司因准则切换导致其他业绩亏损。

投资资产配置变化

以公允价值计量的投资资产占比上升，主要是由于IFRS9的实施。
公允价值变动对利润表影响显著，尤其是FVPL资产的波动性增加。

风险提示

寿险NBV负增长：若经济恢复不及预期，可能影响新单保费增长。
产险COR恶化：车险市场竞争加剧或自然灾害频发，可能导致承保利润率下降。
投资大幅亏损：市场波动及信用风险敞口可能带来重大投资损失。

附录信息

附录I：上市公司1Q23净资产变动：部分公司（如平安、太保、新华）公布了IFRS9&17调整后的净资产数据。
附录II：上市公司1Q23净利润变动：净利润增长显著，但部分公司（如中国人保）因准则调整而出现利润下降。
附录III：保险合同准备金变动：准备金在新准则下有所调整，反映市场贴现率变化。

投资建议

重点推荐公司：
- 中国平安：维持“买入”评级，目标价为75元（A股）与90港元（H股）。
- 中国人寿：维持“买入”评级，目标价为49元（A股）与23港元（H股）。
- 友邦保险：维持“买入”评级，目标价为110港元。
- 中国太保：维持“买入”评级，目标价为45元（A股）与35港元（H股）。

总结

2023年一季度财报显示，保险行业基本面呈现改善趋势，寿险NBV恢复增长，产险COR同比改善。新会计准则（IFRS9&17）的实施对财务指标造成扰动，使得利润和净资产的比较更加复杂。尽管准则切换带来一定的财务波动，但投资收益回暖和行业基本面改善支撑了利润和净资产的提升。投资者应关注新准则下承保表现与盈利结构的变化，并注意潜在风险因素，如NBV增长不及预期、COR恶化和投资亏损。

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