20211117-国金证券-固定收益专题报告_初探高收益债_20页_1mb

报告摘要

高收益债分析报告总结

核心内容

高收益债，也被称为垃圾债或投机级债券，起源于美国，通常指信用评级较低或无评级、收益率较高的债券。由于我国债券评级中枢较高且区分度低，市场多以收益率来界定高收益债，本文将一级发行利率高于8%及二级市场收益率超过9%的债券划分为高收益债。

主要观点

1. 美国高收益债市场发展及现状

发展阶段：美国高收益债市场经历了萌发、兴起、调整、成熟四个阶段，自1977年第一支高收益债发行以来已有四十多年历史。
市场概况：
- 存量规模约为2.14万亿美元，占公司债存量规模的20.4%。
- 行业分布：金融、非必需消费品、通信、能源等行业为主，其中金融行业占比最高（23.16%）。
- 主体评级：以无评级为主（49.9%），其次为BBB（20.5%）和BB（11.7%）。
- 剩余期限：5年以上债券占比近九成。
- 投资主体：投资管理类公司为主，持有量占比超过80%。
收益率：BB级债券平均收益率为3.41%，B级为5.29%，CCC级及以下为10.65%，符合评级越低收益率越高的规律。

2. 国内高收益债市场发展及现状

发展历程：
- 2008年：市场利率高企，部分高票息个券开启市场萌芽。
- 2011年：城投再融资政策收紧，信用风险上升，形成高收益城投债。
- 2012年：中小微企业私募债试点开启，高收益债一级市场探索。
- 2014年：首支公募债违约，高收益债规模快速扩大。
- 2016年：供给侧改革下周期行业景气度下滑，高收益债规模扩大。
- 2018年：资管新规出台，民企违约潮，高收益债市场持续扩张。
- 2020年至今：疫情后信用风险频发，地产行业流动性风险暴露，高收益债规模再创新高。
市场概况：
- 截至2021年10月末，存续高收益债830支，余额7292.6亿元，分别占全部信用债的3.19%和2.99%。
- 企业性质：以地方国企（含城投）和民企为主，占比分别为49.75%和46.80%。
- 主体评级：各评级占比较为均衡，高收益债逐渐向高评级主体渗透。
- 债券类型：以一般公司债（37.71%）、私募债（27.48%）和中期票据（18.03%）为主。
- 剩余期限：1年以内、1-3年和3-5年占比分别为24.73%、41.11%和30.89%，5年以上仅占3.27%。
- 行业分布：主要集中在房地产（2426.8亿元）、建筑装饰（1109亿元）、城投和综合行业。
违约概况：
- 截至2021年10月末，历史上共出现4253只高收益债，实际违约589只，总违约率13.85%。
- 违约券种：以一般公司债为主，近三年违约占比均超过85%。
- 违约行业：房地产、综合、计算机、商业贸易、交通运输和公用事业。
- 违约回收情况：34只实现全额兑付，65只处于展期，多数以诉讼仲裁、破产重整等方式处置，回收率一般。