20241109-中邮证券-宏观研究_货币政策锚由量转价_宽松力度可期_13页_934kb

宏观政策执行报告要点总结（2024年三季度）

一、核心观点概述

1. 政策基调不变，转向价格调控：央行第三季度报告维持支持性货币政策立场，但强调从“数量调控”向“价格调控”转型，重点推进利率市场化改革。

2. 货币供应量调整提速：央行将加快货币供应量（M1）统计口径调整，纳入流动性更强的个人活期存款、支付机构备付金等，反映金融创新对货币统计的技术性影响。

3. 利率传导机制完善：利率市场化改革基本确立，短期政策利率通过存款类机构回购利率、同业存单利率等向长端利率传导，10年与1年国债收益率差中枢（0.7%）成为央行短期调控参考。

4. 信贷间接融资影响减弱：反映经济结构调整导致间接融资对经济增长的关联性下降，货币政策支持重心转向直接融资（证券、基金互换便利等）。

5. 风险化解接近尾声：金融领域（房地产、地方债、中小机构）风险稳步收敛，高风险地区化险工作进入实质阶段，风险偏好逐步修复。

二、政策框架转型分析

• 货币政策工具调整：逐步放弃对货币供应量的直接目标，转而通过基准利率（如LPR）调节引导信贷市场，缓释银行净息差压力。
• 金融创新影响：活期存款、支付机构备付金等纳入货币统计可能提升M1流动性，修正现有“M1-M2负剪刀差”对经济活力的误判。

三、风险与风险提示

• 国内经济压力：房价、地方债务等领域风险趋缓，但经济高质量转型仍需政策支持，需平衡稳增长与调结构目标。
• 海外风险：全球地缘冲突与金融事件冲击仍存，可能制约国内货币政策自主性。
• 金融风险收敛：尚未完全退出防范金融风险机制，相关措施正在推进中。

四、附录（核心要点变化对比）

• 删除内容：房价、地方债风险处置细节；金融风险压力测试与早期纠正制度。
• 增新内容：重点区域化险方案落地推进；系统重要性银行评估与处置计划更新；防范金融脱媒对货币政策的影响。

免责声明：本文节选自中邮证券2024年三季度宏观报告，分析内容基于央行公开数据，仅供参考，不构成投资建议。详情请阅读原文。