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国证国际证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容

国证国际证券（香港）有限公司研究部在近期发布的报告中指出，尽管港股在周三大涨后出现回吐，但投资者对关税战的担忧有所缓解，港股通资金开始重新流入市场。报告认为，特朗普的关税政策面临美国本土的广泛质疑，其可持续性存疑，这为港股市场提供了重新配置资产的机会，建议投资者逐步加仓港股。

主要观点

• 关税战影响减弱：特朗普政府的关税政策受到美国多州的法律挑战，质疑其合法性，显示政策执行存在阻力。
• 中美关系动态：中国外交部明确表示，中美之间并未就关税问题进行谈判或达成协议，强调中方立场。
• 港股市场表现：恒指下跌0.74%，恒生科技指数跌幅更大，达1.46%。但港股通资金净流入33.87亿港元，显示外资对港股信心逐步恢复。
• 行业与个股分化：医疗保健、材料及电讯行业表现较好，而可选消费、能源及综合企业板块跌幅较大。周大福因业绩公布上涨6.88%，成为蓝筹股中表现最佳；京东和美团因外卖竞争走弱，跌幅较大。
• 美股反弹：美股三大指数连续三日反弹，科技股领涨，美元走弱，金价回升，显示市场对美国经济前景的担忧。

关键信息

经济数据亮点

• 美国3月耐用品订单：按月增长9.2%，为2024年7月以来最大升幅，远高于预期的2%。
• 失业救济人数：上周新领失业救济人数为22.2万人，符合市场预期；4周均值略有下降。

公司点评：中国旭阳(1907.HK)

• 焦炭业务：2024年焦炭及焦化业务收入下降2.4%，毛利率下降0.5个百分点，税前利润下降78%。公司焦炭产能达2380万吨，未来还有160万吨项目在建。
• 化工业务：2024年收入增长10%，主要受益于己内酰胺销量增加及东明园区复产。公司已成为全球第二大己内酰胺生产商，计划扩大产能至150万吨。
• 氢能业务：氢气销量同比增长2.1倍，与北京亿华通拟进行换股交易，进一步布局氢能产业链。
• 托管与贸易业务：托管业务收入增长109%，税前利润扭亏；贸易业务收入下降33%，税前亏损扩大57%。
• 盈利预测：下调2025-2027年净利润预测至2.3/7.8/11.5亿元，对应每股收益0.06/0.19/0.29港元，维持“买入”评级，目标价4.2港元。

风险提示

• 焦炭价格持续下跌
• 石油价格波动
• 环保政策变动

投资建议

报告建议投资者在关税战难以持续的背景下，逐步重新加仓港股，以捕捉市场复苏机会。同时，对具有双轮驱动（焦炭+化工）和行业优势的公司如中国旭阳给予积极评价。

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公司评级体系

规范性披露

• 分析员未担任报告提及公司董事或高级职员。
• 分析员及其联系人未拥有相关公司财务权益。
• 国证国际对报告提及公司财务权益占比低于1%或无任何权益。