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国投证券债券策略报告：债市“快牛”的焦虑与策略

债市“轮动牛市”让年初持债策略面临尴尬，主要因负债端成本反应迟滞。城投短债性价比受挑战，1年内城投债收益率普遍为3%，与存单价差逼近历史低点（55-65bp）。

信用债曲线走平现象显著，AA+城投债、AAA-银行二级资本债和永续债期限利差多在32bp以内，且不少期限利差处于历史低位（如城投债、银行次级债期限利差处2022年1月以来的3%-4%分位数），远优于利率债。

超额收益主要集中于隐含评级AA-级别城投债及更长久期品种，但该评级半年至15年存量券规模仅6910亿，难以满足机构做收益需求。

策略建议：

• 关注25年财政稳健区域AA(2)城投债，收益率约3.15%；
• 布局金融债，尤其是2年左右国股行二级资本债及一般商金债，兼具收益与防御性。

风险提示：

• 机构负债端压力、超预期信用事件、降息对长久期品种影响、测算失真可能性。

分析师：尹睿哲、李豫泽
机构：国投证券股份有限公司