20140410-中泰证券-潍柴动力-000338.SZ-在行业景气起伏中持续保持领先地位_24页_588kb

潍柴动力公司深度研究报告总结

核心内容概览

潍柴动力是中国领先的重卡及工程机械动力总成制造商，其在15吨以上重卡、5吨以上装载机市场占有率领先，旗下陕汽和法士特在行业中占据重要地位。公司拥有强大的技术优势和市场占有率，是重卡行业的核心企业。

主要观点

• 技术与市场优势：潍柴动力在发动机、变速箱和车桥等关键零部件方面拥有领先技术，尤其在12L发动机领域表现突出，具有高扭矩储备、低强化程度等优势，能够显著降低油耗，提升运营效率。
• 行业地位稳固：公司凭借技术积累和市场占有率，长期占据重卡发动机市场的主导地位，客户包括北汽福田、陕西汽车、中国重汽等知名企业，其发动机销量占比逐年上升。
• 成长性优于行业：尽管重卡行业整体增速放缓，但潍柴动力凭借12L平台发动机的成熟，仍能保持高于行业水平的增长，预计未来三年发动机销量年均增长30%。
• 战略协同效应：陕汽与法士特、汉德车桥形成战略协同，提升整体竞争力。法士特在重卡变速箱市场占有率超过80%，汉德车桥在重卡车桥领域同样具备领先优势。
• 液压件布局：公司通过收购德国林德液压，进入液压件领域，为未来增长开辟新路径。但该板块短期内难以带来显著业绩增长。
• 估值与投资建议：根据绝对估值和相对估值方法，公司合理价值在24-26元，当前股价处于低估状态，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本面

• 总股本：1999.31百万股
• 流通股本：971.05百万股
• 市价：17.43元
• 市值：34847.97百万元
• 流通市值：16925.39百万元
• 2014-2016年收入预测：653亿、699亿、778亿元，分别同比增长12%、7%、12%
• 2014-2016年归属母公司净利润预测：42亿、47亿、53亿元，分别同比增长17%、12%、13%
• EPS预测：2.1元、2.3元、2.6元

12L发动机优势

• 燃油经济性：12L发动机相比10L发动机，吨千米油耗下降30%以上，75万公里可节约油耗成本3.2万元，足以弥补价格溢价。
• 技术与市场领先：B10里程达到120万公里，远超国产发动机平均水平。在零部件供应和售后服务方面，拥有广泛的市场网络。
• 价格优势：能够与潍柴达到同样效果的高端发动机通常价格为其两倍以上，性价比优势显著。

陕汽系业务

• 陕汽市场地位：2013年销量达10万辆，同比增长19%，排名全国第五。
• 产品升级：推出全价值智领版重卡，通过技术提升和产品优化，显著提升整车可靠性，油耗降低15%，自重下降8%。

法士特与汉德车桥

• 法士特：重卡变速箱市场占有率超过80%，2013年上半年销量达32.04万台，同比增长23.1%。
• 汉德车桥：产品性能优异，客户包括一汽、汇众、华菱、三一等企业，积极拓展客车市场。

液压件业务

• 收购林德液压：增强了公司在液压件领域的竞争力，但短期内难以形成业绩贡献。
• 行业前景：国内液压件市场庞大，但依赖进口，公司通过技术整合有望提升市场份额。

估值分析

• 绝对估值：DCF/WACC=30元，DCF/FCFE=33元。
• 相对估值：选取上柴股份、中国重汽、福田汽车等可比公司，2014年动态估值均值在21倍左右。
• 目标价格：24-26元，当前股价低估。

风险提示

• 宏观经济波动：重卡行业具有周期性，经济下滑可能影响需求。
• 原材料价格波动：成本上升可能侵蚀利润空间。

总结

潍柴动力凭借其在重卡发动机、变速箱和车桥等核心零部件领域的领先优势，持续在行业中保持竞争优势。公司通过技术升级和产品优化，推动重卡行业向大功率方向发展。尽管液压件业务短期内难以贡献业绩，但其战略意义重大。综合绝对与相对估值，公司当前估值偏低，具备长期增长潜力，因此给予“买入”评级。