行业利差及产业链高频跟踪月报2021年第8期：经济数据疲弱有需求淡季的原因，但不应忽略供给端的约束-20210910-申万宏源-24页_1mb

2021年8月行业利差及产业链高频跟踪月报总结

核心内容

2021年8月，中国经济数据疲弱主要受需求淡季和疫情因素影响，但供给端约束也不容忽视。行业利差走势分化，部分行业超额利差上行，而多数行业利差下行。整体来看，供给端因素对部分行业价格形成支撑，尤其是煤炭和煤化工产品。

主要观点

• 需求淡季与供给约束并存：经济数据疲弱一方面受季节性需求淡季影响，另一方面也受到供给端约束，如煤炭运输受限、钢铁限产等。
• 行业利差分化明显：8月信用利差方面，1年期各等级普遍下行，而3年期和5年期利差普遍上行。医药和地产行业超额利差上行幅度最大，煤炭和钢铁行业则利差下行。
• 大宗商品表现分化：动力煤价格震荡上行，钢铁价格回落但吨毛利改善，原油价格下跌，石化产品整体下跌，煤化工产品因煤价上涨和供给限制保持强势。
• 下游需求疲软：汽车和家电行业销售增速放缓，零售消费中食品价格环比转正，但整体仍偏弱，预计8月CPI同比在0.9%附近。
• 投资策略建议：利率债处于第四波段，产业债建议适度下沉至收益率较高且基本面较好的短久期品种，关注钢铁和煤炭行业。

关键信息

一、动力煤-电力产业链

• 动力煤价格震荡上行：8月国内外煤价继续震荡上行，受主产区疫情和雨水天气影响，煤炭运输受限，发改委增产保供政策执行不力，导致煤价上涨。
• 电力需求温和增长：8月上中旬全国25省日均发电量同比增长3.1%，其中火电增长5.2%，水电同比下降12.2%。
• 库存变化：环渤海库存环比下降1.9%，显示供给紧张。

二、焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦煤焦炭价格大幅上涨：8月焦煤和焦炭价格显著上涨，库存下降。
• 钢铁价格回落但吨毛利回升：钢价震荡下跌，但吨毛利因铁矿石价格下跌和基数较低而大幅改善。
• 工程机械需求放缓：7月挖掘机销量同比下降9.2%，但出口需求依然强劲。

三、石油化工、基础化工产业链

• 油价下跌，石化产品价格整体回落：国际油价震荡下跌，石化产品价格普遍下跌，但煤化工产品因煤价上涨和供给限制保持强势。
• 合成橡胶和化纤价格分化：丁苯橡胶下跌，顺丁橡胶上涨；PX、PTA和涤纶长丝价格下跌。

四、有色金属板块

• 铜、铅、锌价格高位回调：伦铜价格下跌，沪铝价格上涨，沪铅和沪锌库存增加。
• 库存变化：伦铜库存上升5.9%，沪铝库存下降6.9%，沪铅库存增长8.9%，沪锌库存增长23.7%。

五、建材建筑-地产基建产业链

• 建筑业PMI回升：8月建筑业PMI为60.5，环比提高3.0，水泥价格止跌反弹。
• 地产销售面积负增长：8月销售面积当月同比减少18.8%，但可售面积微增。
• 土地成交面积大幅下滑：8月全国住宅类土地成交面积同比下降71.0%，溢价率小幅回升。

六、下游需求板块

• 汽车销量趋缓：7月汽车销量同比增速为-11.91%，8月乘用车销量环比下降。
• 家电内销改善：空调销量由负转正，内销整体改善，外销短期承压。
• 零售消费回暖：食品价格环比转正，预计8月CPI同比在0.9%附近。

七、经济数据与投资策略

• 经济疲弱非全因需求：8月经济数据疲弱主要因淡季和疫情，但供给端限制（如煤炭、钢铁）也不容忽视。
• 利率债策略：债市处于第四波段，需关注政策、资金和风险偏好变化。
• 产业债策略：建议关注短久期、基本面较好的产业债，尤其是钢铁和煤炭行业，因利差较高，风险较小。

图表目录（关键数据）

• 图1：8月国内外动力煤价继续震荡上行
• 图2：8月末环渤海库存环比下降1.9%
• 图3：8月上中旬全国25省日均发电量同比增长3.1%
• 图4：2021年1-7月发电新增设备容量同比增长26.18%
• 图5：2021年1-7月火电电源投资同比增长4.85%
• 图6：2021年1-7月火电设备利用小时数同比上升268小时
• 图7：8月焦煤焦炭大幅上涨
• 图8：8月焦煤焦炭库存均下降
• 图9：8月钢价除冷轧外均下跌
• 图10：8月铁矿石下跌焦煤焦炭上涨
• 图11：8月螺纹期货大跌，升水18元
• 图12：8月热卷期货大跌，贴水166元
• 图13：8月社会库存下降钢厂库存上升
• 图14：8月社库+厂库环比下降1.52%
• 图15：8月吨毛利明显回升
• 图16：8月螺纹热卷盘面利润小幅提高
• 图17：2021年7月挖掘机销量同比下降9.2%
• 图18：8月原油价格大幅下跌
• 图19：8月原油库存小幅下降
• 图20：8月纯苯乙烯下跌丙烯上涨
• 图21：8月山东地炼开工率回落至63.02%
• 图22：8月汽油指导价下调250元/吨
• 图23：8月柴油指导价下调245元/吨
• 图24：8月通用塑料均价下跌
• 图25：8月工程塑料除PC外均价下跌
• 图26：8月苯乙烯和丁二烯均下跌
• 图27：8月丁苯橡胶下跌顺丁橡胶上涨
• 图28：8月PX&PTA&长丝价格下跌
• 图29：8月甲醇均价上涨2.9%
• 图30：8月电石PVC上涨
• 图31：8月纯碱均价大涨14.3%
• 图32：8月尿素均价下跌5.2%
• 图33：伦铜价格下跌，库存增速放缓
• 图34：沪铝价格上涨，库存继续下降
• 图35：沪铅价格震荡下行，库存延续增长
• 图36：沪锌价格微跌，库存大幅上行
• 图37：1-7月地产基建投资增速继续回落
• 图38：8月建筑业PMI60.5环比提高3.0
• 图39：8月全国水泥价格上涨4.16%
• 图40：1-7月水泥产量同比增长10.4%
• 图41：1-8月32城商品住宅销售面积同比增31.9%
• 图42：8月百城住宅价格同比涨幅略收窄
• 图43：8月末13城可售面积同比微升0.3%
• 图44：8月一线城市去化加快
• 图45：8月住宅类土地成交面积下降71.0%
• 图46：8月全国住宅土地成交溢价率小幅回升
• 图47：7月汽车产销量累计同比延续下滑
• 图48：7月经销商库存系数继续降至1.45
• 图49：8月乘用车零售批发销量环比下降
• 图50：7月空调销量由负转正
• 图51：7月全国货运总量同比增长7.8%
• 图52：7月沿海主要港口货物吞吐量小幅下降，快递收入同比增长14.4%
• 图53：干散货价格维持震荡
• 图54：SCFI自3月高位小幅回调后继续上涨
• 图55：农产品批发价格200指数
• 图56：义乌中国小商品指数
• 图57：消费者信心指数
• 图58：8月强周期行业超额利差多数下行
• 图59：8月中游制造业超额利差小幅下行
• 图60：8月公用类行业超额利差小幅下行
• 图61：8月消费服务类行业超额利差小幅下行

投资策略

• 利率债：维持下半年债市处于第四波段的判断，关注货币政策、疫情及风险偏好变化。
• 产业债：当前信用利差低位但分化大，建议适度下沉至短久期、基本面较好的产业债，关注钢铁和煤炭行业。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 投资建议仅供参考，不构成个人投资决策依据。
• 投资者应自行判断是否适合本报告内容，并咨询独立投资顾问。