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毛戈平(01318)业绩分析报告：业绩高增长彰显高端化实力，多维布局推动持续增长

报告日期：2025年09月02日

一、核心业绩数据

• 2025年上半年实现营业收入25.9亿元，同比增长31.3%；归母净利润6.7亿元，同比增长36.1%。
• 彩妆业务收入14.2亿元，同比增长31.1%；护肤品业务收入10.9亿元，同比增长33.4%。
• 线上收入首次超过线下，线上渠道占主导地位。

二、财务表现分析

1. 毛利率与费用

   • 2025年上半年毛利率84.2%，同比略降0.7个百分点。
   • 销售及管理费用率分别比去年同期下降2.3和1.5个百分点，反映出运营效率和规模效应提升。
   • 彩妆毛利率82.7%，护肤毛利率87.5%，香氛业务毛利率预计稳步提升。

2. 盈利能力

   • 净利率同比提升0.9个百分点，达到25.9%。
   • 投资机构目标价为103.19港元，维持“增持”评级，未来三年（2025-2027）EPS分别为2.41元、3.13元、4.04元。

三、战略布局与增长驱动

1. 产品矩阵

   • 产品线覆盖彩妆、护肤和香氛，截至上半年单品总数超过400个。
   • 加大护肤品新品推广力度，两款明星产品表现突出，带动高端化定位。

2. 渠道变革

   • 线上线下收入占比逆转，线上占比首次超越线下（上半年线上收入12.97亿元）。
   • 线下单柜效率显著提升，品牌电商布局完善。
   • 会员复购率持续提升，线上24.1%、线下30.3%，客户忠诚度增强。

3. 未来增长展望

   • 预计2025-2027年收入年增速分别为34%、30%、29%，净利润增速34%、30%、29%。
   • 香氛业务或为未来增长新增点，产品矩阵拓宽后有望进一步提升市场竞争力。

四、风险提示

• 新品推广不及预期、渠道开拓进度不足、行业竞争加剧等因素可能影响业绩表现。

五、投资建议

• 增持评级：目标价103.19港元，30倍PE估值对应2026年预期。
• 公司凭借强劲的业绩表现和战略布局，展现出高端化化妆品品牌的持续增长潜力，投资者可重点关注长期发展机会。

来源：太平洋证券研究報告