2025中国健康产业白皮书-健康产业并购篇-易凯资本-2025.5_32页_1mb

一、并购市场情况

1. 交易规模反弹：2024年国内医疗行业并购交易规模约750亿，较2023年增长82%；交易数量达148笔，涨幅约17%。
2. 5亿级交易增长：5亿以上并购交易数量两年共增14%，金额增长117%。
3. 上市公司主导：上市公司参与交易金额占比88%，接近并购市场半数。

二、政策与外部环境

1. 政策支持：9月证监会发布“并购六条”，推动并购热情显著提升，部分指标较去年翻倍。
2. 二级市场估值下行传导至一级市场：各细分行业中位估值普遍下跌，A股医药板块多数估值下挫超20%。

三、并购主题及趋势

1. 估值套利：A股与港股医药估值差距扩大，二级市场标的因价格优势而受青睐。
2. 创新出海：NewCo模式成为跨国资本进入中国资产的新方式，日资频繁剥离中国业务。
3. 战略整合升级：
   • 国资力量强化，央国企频繁进行大额并购；
   • 消费医疗因政策免疫性成为集采背景下并购新热点；
   • AI驱动药物研发与器械智能化成为新趋势。

四、细分领域特点

1. 生物医药科技：
   • 国际资本深度参与中国创新药企；
   • 原料药-制剂一体化整合加速；
   • AI等硬科技平台兼并活跃。
2. 医疗器械：
   • 国产龙头企业加码海外技术整合；
   • AI与医疗器械融合形成新竞争力。
3. 健康服务：
   • 消费医疗连锁机构并购频繁，爱尔眼科等加速扩张；
   • 互联网医疗服务并购增加，线上线下融合趋势明显。

五、参与者角色变化

1. 央国企：以华润、国药为代表的核心并购方。
2. 跨国药企：转入积极收购中国Biotech技术路线。
3. PE与并购基金：控制性介入成为显著趋势。
4. 新进入者增多：非医疗主业公司跨界并购动机增强。

六、并购执行挑战

1. 交易估值锚定：遗留高估值问题影响定价；
2. 企业家出售意愿波动：抵触与焦虑形成障碍；
3. 市场估值低迷：买方积极性受挫；
4. 政策与资金制约：医保控费压缩利润空间，基金募资困难；
5. 整合协同难度高：关键技术转化与团队稳定性成为主要风险点。