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宏观继续稳增长，利率延续震荡市

——2025年市场回顾与2026年展望

核心内容概览

一、国债期货行情回顾

• 2025年走势：国债期货主力品种在1月和2月初创出高点后连续下跌至3月中旬止跌反弹，4月因美方加征关税消息上涨，随后横向震荡；7、8月因A股强势上涨，国债期货价格整体回落；9月中短期品种震荡，超长期30年期国债期货大幅下跌；国庆节后国债期货反弹，10月底央行恢复公开市场国债买卖操作，助力反弹，11月有所回落，年末小幅反弹。
• 成交量与持仓：2025年1-11月国债期货累计成交额达87.9万亿元，同比增长46.56%；30年期国债期货成交量和持仓量明显放大，交易活跃。
• 持仓结构：10年期国债期货持仓量最大，约23.4万手；30年期国债期货持仓量为16.9万手，5年期为14.5万手，2年期为6.7万手。
• 价格波动：2025年10年期国债期货收益率全年在1.6%-1.9%之间震荡，全年收益率曲线短端下行，长端和超长端维持横向震荡。

二、宏观经济回顾与展望

一、宏观经济回顾

• GDP增长：2025年前三季度GDP累计同比增长5.2%，全年增长有望达到5%。
• 消费拉动：2025年前三季度消费对GDP增长的拉动为2.8%，贡献率53.5%，成为GDP增长主要动力。
• 资本形成总额：资本形成总额对GDP增长的拉动为0.9%，贡献率17.5%，较2024年明显下降。
• 净出口：净出口对GDP增长的拉动为1.5%，贡献率29.0%，表现良好。

二、固定资产投资回顾与展望

• 总体趋势：2025年1-11月固定资产投资同比下降2.6%，其中广义基建投资同比增长0.1%，狭义基建投资同比下降1.1%，制造业投资同比增长1.9%。
• 政策影响：两新政策边际效应减缓，房地产投资持续下滑，成为拖累经济增长的重要因素。
• 预期2026年：制造业投资增速维持在低个位数，房地产投资仍为负增长，出口增速小幅回落。

三、出口回顾与展望

• 2025年出口：1-11月出口金额同比增长5.4%，进口金额同比下降0.6%，贸易顺差扩大21.2%。
• 全球贸易趋势：2025年全球商品贸易量同比增长2.4%，2026年预计增长0.5%。
• 预期2026年：出口增速较2025年小幅回落，但中国商品出口占全球份额仍保持较高水平。

四、物价回顾与展望

• CPI：2025年1-11月CPI同比持平，全年预计温和增长约0.5%。
• PPI：2025年1-11月PPI同比下降2.7%，2026年预计同比降幅缩窄。
• 价格影响因素：房地产市场低迷、国际油价回落、消费增长放缓，CPI上行空间有限。

三、国债供给与需求分析

一、财政政策回顾与展望

• 财政赤字率：2025年财政赤字率提高至4%，全年预算赤字目标为1.3万亿元。
• 财政支出：1-11月全国一般公共预算支出同比增长1.4%，政府性基金预算支出同比增长13.7%。
• 财政重点任务：2026年继续实施积极财政政策，支持建设强大国内市场、推动科技创新、促进城乡融合、加强民生保障等。
• 特别国债：2025年超长期特别国债发行计划已完成，带动总投资超1万亿元，2026年财政赤字率可能维持4%。

二、货币政策回顾与展望

• 政策宽松：2025年5月央行降准0.5个百分点，7天逆回购利率下调10个基点至1.4%。
• 货币政策目标：保持流动性充裕，促进经济增长和物价稳定。
• 2026年预期：货币政策继续宽松，小幅降息仍可能是选择，上调政策性利率概率较低。
• 国债买卖操作：央行恢复公开市场国债买卖操作，有助于国债期货反弹。

四、国债期货走势展望

一、国债利率走势分析

• 基本面影响：经济增长和通胀水平是国债利率走势的核心因素。
• 2026年预期：短期国债利率可能继续下行，长端和超长端维持横向震荡，收益率曲线可能小幅走陡。
• 通胀预期：2026年通胀将有所回升但幅度有限，预计10年期国债收益率波动区间在1.5%-2.0%。

二、技术分析与展望

• 收益率曲线：10年期国债收益率在2025年全年震荡，预期2026年走势趋稳。
• 基差与套利：国债期货价格波动方向与基差反向变动，可考虑正套或反套操作，但需灵活把握。
• 跨期策略：临近交割月的跨期价差波动可能带来套利机会，需注意止损和快速平仓。

五、国债期货套利机会分析

• 曲线策略：30年期与10年期国债收益率利差持续缩窄，可考虑做多利差。
• 期现策略：基差扩大时可做多基差（买入现券、做空期货），基差缩小时可做空基差（卖出现券、做多期货）。
• 跨期策略：交割月前后跨期价差波动大，适合短期套利操作。

六、结论与操作建议

• 2026年市场展望：全球经济保持平稳增长，中国GDP增速可能在4.5%-5.0%之间。
• 货币政策：总体继续宽松，小幅降息仍可能是央行的选择，人民币汇率保持稳定。
• 国债期货操作：在收益率波动幅度有限、方向不明确的情况下，适宜采用波段操作策略。
• 套利机会：关注曲线、期现和跨期策略，把握基差波动带来的套利机会。

关键信息汇总

• 2025年国债期货走势：震荡下行，10月反弹，11月回落，年末小幅回升。
• 2025年GDP增长：前三季度增长5.2%，全年有望实现5%目标。
• 财政政策：赤字率提高至4%，财政支持力度加大。
• 货币政策：降准降息，流动性保持宽松，短期利率下行概率大。
• 2026年经济预期：中国GDP增速可能小幅放缓，出口和消费仍是增长主要动力。
• 国债期货策略：适宜波段操作，关注曲线、期现、跨期等套利机会。

风险提示

本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估风险，谨慎操作。