20131224-兴业证券-债券信用风险跟踪系列报告_以史为鉴可以知兴替_19页_2mb

债券信用风险跟踪系列报告总结

核心内容概述

本报告旨在通过对历史信用风险事件债券的分析，帮助投资者识别潜在风险，预判个券信用状况变化。报告指出，信用风险的上升会提高债券投资者的风险补偿要求，并可能导致违约。同时，强调了经营现金流、盈利状况、负债率等财务指标在信用分析中的重要性。

主要观点

• 信用风险特征：风险事件债券通常表现出盈利状况持续恶化、负债率攀升、经营现金持续流出、货币资金紧张、财务数据异常波动等特征。
• 现金流的重要性：经营现金净流量是企业偿债资金的主要来源，应重点关注。若企业依赖借新还旧或发行新股维持运营，则不可持续。
• 财务数据异常：如毛利率、资产减值损失、营业外收入等数据的异常波动可能反映企业财务状况的不稳定性，需投资者深入分析。
• 评级滞后性：债券评级变化滞后于价格调整，投资者不应完全依赖评级结果，应主动进行信用分析。
• 历史借鉴意义：通过总结历史案例，为投资者提供预警信号，建议关注财务状况恶化、现金流紧张的企业。

关键信息

风险事件债券分析

11超日债

• 发行时间：2012年3月，到期时间：2017年3月，发行规模：10亿元。
• 发行人：上海超日太阳能科技股份有限公司，为上市公司。
• 财务特征：盈利能力持续走低，经营现金持续流出，依靠举债维持经营。
• 风险事件：管理层变动、财务数据异常波动，如毛利率和资产减值损失波动显著。
• 评级变化：债项/主体评级多次下调，但价格下跌滞后于评级变化。

11海龙CP01

• 发行时间：2011年4月，到期时间：2012年4月，发行规模：4亿元。
• 发行人：山东海龙股份有限公司，为地方国企且为上市公司。
• 财务特征：盈利恶化，负债率攀升，货币资金紧张。
• 风险事件：毛利率异常波动、政府补助依赖、处置资产、债务重组。
• 评级变化：评级下调滞后于价格下跌，投资者需主动分析。

11江西赛维CP001

• 发行时间：2011年10月，到期时间：2012年10月，发行规模：4亿元。
• 发行人：外商独资企业，非上市公司。
• 财务特征：持续亏损，依赖债务维持经营，货币资金紧张。
• 风险事件：毛利率极低，资产减值损失巨大，存货跌价准备计提比例高。
• 财务数据：2011年报显示公司大幅亏损并计提资产减值损失。

11新农开CP01

• 发行时间：2011年4月，到期时间：2012年4月，发行规模：2亿元。
• 发行人：国有企业，非上市公司。
• 财务特征：连续亏损，经营现金净流出，货币资金紧张。
• 风险事件：依赖政府补助、债务重组维持经营。
• 财务数据：2011年报显示公司大幅亏损，毛利率下降。

11新中基CP001

• 发行时间：2011年11月，到期时间：2012年11月，发行规模：4亿元。
• 发行人：国有企业，上市公司。
• 财务特征：持续亏损，经营现金净流出，负债率攀升。
• 风险事件：依赖债务重组和政府补助维持经营。
• 财务数据：2011年三季报显示连续亏损，货币资金紧张。

信用风险分析小结

• 趋势性风险：企业财务状况恶化通常是渐进过程，非一朝一夕所致。
• 预警信号：盈利恶化、负债率攀升、经营现金持续流出、货币资金紧张、财务数据异常波动等是信用风险的典型信号。
• 投资者应对：应关注财务数据变化，识别异常波动，警惕企业通过财务手段掩盖真实经营状况。
• 评级参考：评级滞后于实际风险，投资者需自行深入分析，不能完全依赖评级结果。

报告结构

• 要点：强调信用风险对债券价格的影响，以及投资者需关注的财务指标。
• 历史分析：总结历史风险事件债券的共性特征，提醒投资者关注类似情况。
• 个券分析：对11超日债、11海龙CP01、11江西赛维CP001、11新农开CP01、11新中基CP001进行详细财务分析。
• 图表目录：提供多个财务指标与价格走势图表，辅助分析。
• 信息披露：说明报告信息来源及使用范围。
• 分析师声明：强调报告的独立性与客观性。
• 法律声明：说明报告的版权归属及使用限制。

联系方式

• 分析师：王涵、高群山、刘华峰、唐跃
• 联系方式：gaoqs@xyzq.com.cn
• 销售经理：上海、北京、深圳、海外地区均有联系方式，便于投资者咨询。

投资建议标准

• 行业评级建议：
  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
• 公司评级建议：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

总结

本报告通过对多只历史信用风险事件债券的财务分析，揭示了信用风险的主要特征与预警信号。投资者应重视财务数据的持续跟踪，尤其是经营现金流、盈利状况、负债率等关键指标。同时，报告强调了评级滞后性，提醒投资者应主动进行信用分析，以规避潜在风险。