20250322-中航证券-外部震荡_内部改善_A股_港股独立行情有望延续_8页_2mb

A股、港股独立行情分析总结

报告摘要

本报告分析了2025年3月22日A股与港股在外部美国市场波动和内部政策支持下的独立行情趋势。报告指出，由于特朗普政府的不确定性以及美国基本面边际走弱，市场形成了“美国衰退”交易，导致美股明显下跌。同时，中国人工智能领域持续突破、提振内需政策持续发力，以及1-2月经济数据边际改善，推动A股和港股走出独立行情，预计该趋势有望延续。

核心观点

• 外部因素：特朗普政府的不确定性及美国消费、就业数据疲软，促使市场形成“美国衰退”交易，导致美股2月下旬以来明显下跌。
• 内部因素：中国人工智能技术突破，提振内需政策持续发力，1-2月经济数据边际改善，为A股、港股提供支撑。
• 市场表现：A股和港股在美股大跌期间均表现走弱，但反弹阶段A股波动相对较小，港股表现更弱。A股结构上，小盘与成长风格在美股下跌期间跑赢大盘，消费与周期风格在反弹期间表现突出。
• 资产配置：黄金在美股大跌期间多数上涨，且在美国衰退背景下涨幅更显著。中债和美债收益率在大跌期间多数下跌，但美国衰退期间跌幅更明显。
• 政策预期：国内稳增长政策值得期待，二季度尤其是4月份，将是政策执行和年报发布的重要阶段，市场将回归基本面。

主要观点与关键信息

美股下跌与A股、港股表现

• 美股下跌期间：

  • 美股平均跌幅为46.62%，显著高于非衰退背景下的18.83%。
  • A股和港股均跟随美股下跌，但A股跌幅相对较小。
  • A股在美股下跌期间，小盘风格显著跑赢大盘，消费风格具有相对收益。
  • 非衰退背景下，金融与稳定风格表现较好。

• 美股反弹期间：

  • 美股平均反弹幅度为20.76%，非衰退背景下为10.95%。
  • 港股在反弹期间全部上涨，A股有7轮上涨。
  • A股反弹期间，成长风格跑赢大盘，消费与周期风格同样表现突出。
  • 黄金在多数反弹期间上涨，且在衰退背景下涨幅更高。

中国政策与经济环境

• 国内政策：2025年两会后，政策执行阶段将到来，同时4月是年报及一季报发布窗口，市场将回归基本面。
• 消费政策：3月16日发布的《提振消费专项行动方案》提出“人工智能+消费”，首次将人工智能作为消费政策的重点，预计后续促消费政策将加码。
• 经济数据：1-2月经济总体走势平稳，数据边际改善，消费走强，基建与制造业投资保持高增速，房地产投资降幅收窄，工业增加值增速平稳。

货币政策展望

• 国内货币政策：LPR已连续5个月未调整，但央行仍强调择机降准降息，政策基调未变。
• 外部环境：美联储点阵图显示年内两次降息，降息概率较高（二季度为73.2%），降息50bp概率为61.8%。
• 人民币汇率：当前汇率压力减弱，为国内宽松政策提供空间，预计货币政策有望进一步宽松。

投资建议

• 科技股估值重塑：DeepSeek等人工智能技术突破引发全球资金对中国科技股的重新评估，阿里Capex重回扩张期确认产业趋势。
• 中期主线：提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展成为2025年两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线。
• 风格偏好：
  • 美股下跌期间：小盘与成长风格表现较好。
  • 美股反弹期间：成长、消费与周期风格表现突出。

风险提示

1. 国内政策推行不及预期；
2. 地缘政治事件超预期；
3. 海外流动性宽松不及预期。

投资评级

行业投资评级

研究团队介绍

中航证券策略团队立足买方思维，以大类资产配置为基础，研究方向涵盖量化、固收、商品、外汇等领域，对实际投资具有指导意义。

联系方式

• 分析师：
  • 董忠云：SAC执业证书S0640515120001，联系电话：010-59562478，邮箱：dongzy@avicsec.com
  • 符旸：SAC执业证书S0640514070001，联系电话：010-59562469，邮箱：fuyyjs@avicsec.com
• 研究助理：
  • 庞晨：SAC执业证书S0640124040009，邮箱：pangc@avicsec.com
  • 王警仪：SAC执业证书S0640123090015，邮箱：wangjybj@avicsec.com
• 销售团队：
  • 陈艺丹：联系电话18611188969，邮箱chenyd@avicsec.com，S0640125020003
  • 李裕淇：联系电话18674857775，邮箱livuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：联系电话18665808487，邮箱liyoul@avicsec.com，S0640521050001

免责声明

本报告由中航证券有限公司制作，仅用于参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，自行承担投资风险。中航证券不对因使用本报告材料而产生的损失承担责任。