20221215-光大证券-2022年11月经济数据点评_经济还在深蹲_但预期底已探明_9页_712kb

2022年11月经济数据总结

核心内容

2022年11月经济数据整体表现弱于预期，主要受疫情散发冲击和海外需求回落影响。尽管如此，政策层面的积极信号表明经济有望在岁末年初逐步企稳，并在2023年实现温和复苏。

主要观点

• 经济数据低于预期：11月生产增速为2.2%，低于wind一致预期的3.7%；固投累计增速为5.3%，低于预期的5.6%；社零单月增速大幅下滑至-5.9%，远低于预期的-2.5%。
• 疫情对经济的短期冲击显著：疫情多点散发导致居民消费和出行大幅减少，特别是与线下消费场景相关的品类增速明显转负。
• 政策预期积极释放：新一轮逆周期政策正在加码，预计在春季将对基建投资和制造业投资形成有力支撑。
• 基建投资仍是稳增长的确定性抓手：尽管基数效应支撑基建增速，但其复合增速仍小幅回落。政策性金融工具、特别国债及专项债结存限额的使用，将进一步释放基建投资潜力。
• 制造业景气度企稳：受益于政策扶持，制造业投资延续复苏，但增速温和，受出口和地产拖累，预计2023年制造业投资将维持温和修复。
• 房地产基本面持续下滑：11月商品房销售面积和销售额增速均大幅回落，政策虽已见底，但效果尚需时间显现。销售数据企稳需观察一线城市率先恢复及经济增速改善等信号。
• 消费修复需时间：疫情对消费的压制尚未完全释放，短期内消费数据仍承压。但随着防疫政策调整和居民收入改善，消费需求将随经济企稳而深度释放。
• 风险提示：美联储加速加息可能加剧全球衰退风险，需警惕其对中国经济的外溢效应。

关键信息

一、11月经济数据再度下探

• 生产单月增速：2.2%，低于预期3.7%。
• 固定资产投资累计增速：5.3%，低于预期5.6%。
• 社会消费品零售总额单月增速：-5.9%，远低于预期-2.5%。
• 出口受海外总需求回落冲击，经济复苏仍面临压力。

二、基建依然是稳投资的最确定选项

• 基建投资增速高位运行，成为固定资产投资的主要支撑。
• 广义基建单月同比增速达13.9%，狭义基建增速为10.6%。
• 基建投资复合增速小幅回落至3.8%，但仍为稳内需的重要手段。
• 政策层面将通过特别国债、专项债结存限额等方式补充基建资金。

三、制造业景气度企稳，产业升级是主逻辑

• 制造业投资增速小幅回落至6.2%，但环比景气度高于历史同期。
• 产业升级是支撑制造业投资扩张的核心逻辑，政策支持力度显著增强。
• 部分子行业如纺织、有色金属、通用设备等表现相对较好，但部分行业如电子设备投资环比回落。

四、房地产基本面继续下探，政策需继续发力

• 11月商品房销售面积单月增速为-33.3%，销售额增速为-32.2%。
• 竣工增速相对稳定，但新开工继续下滑，拖累开发投资。
• “三支箭”政策已落地，但开发商到位资金增速仍为负，政策效果尚需时间。
• 2023年地产销售企稳需观察一线城市率先恢复及经济增速改善。

五、消费大幅转负，疫情冲击尚未完全释放

• 社零增速-5.9%，疫情和价格因素共同导致消费疲软。
• 必选消费中，日用品增速大幅回落至-9.1%，可选消费如金银珠宝、纺织品跌幅明显。
• 汽车和石油制品消费继续回落，受促销政策边际效应减弱及居民出行需求下降影响。
• 居住类消费增速维持低位，为-15.5%。
• 北京、广州地铁出行量大幅回落，深圳、上海则相对稳定，预示疫情对消费的冲击仍将持续。

总结

2022年11月经济数据表现不佳，主要受疫情散发和海外需求回落影响。但政策层面已释放积极信号，基建和制造业投资仍是稳增长的重要支撑。房地产市场持续承压，政策需继续发力以刺激需求。消费方面受疫情冲击较大，短期内承压，但长期向好趋势不变。整体来看，经济将在2023年年中迎来基本面企稳的契机，届时消费需求有望深度释放，推动经济整体向好发展。