复合集流体行业：产业化进程加速，全面量产即将开启-20230908-长城国瑞证券-28页_4mb

复合集流体行业总结

核心内容

复合集流体是锂电池集流体的新型材料，采用“金属-PET/PP高分子材料-金属”的“三明治”结构，相比传统纯金属箔材在性能和成本上具有明显优势。它具备高安全、长寿命、高能量密度和低成本等特性，有望成为未来锂电集流体的主流材料。

主要观点

• 性能优势：复合集流体通过高分子材料层的热断路效应控制热失控，减少锂枝晶生成，从而提升电池寿命和安全性。其重量更轻，能量密度更高，可有效降低电池重量，提升能量密度。
• 成本优势：复合铜箔原材料成本较传统铜箔降低约65%，制造成本也有下降空间，而复合铝箔因量产成本较高，适用于安全和轻量化需求高的高端场景。
• 工艺复杂性：复合集流体的生产工艺流程更短，但工艺难度高，尤其是膜加工技术壁垒要求高。PET和PP作为基膜材料，各有优劣，PET工艺难度较低，PP则具备更好的化学稳定性。
• 产业化进程：复合集流体产业链上下游基本形成，各环节企业积极布局，市场空间广阔。预计2026年全球锂电池出货量达4183.2GWh，复合铜箔和铝箔渗透率将分别提升至10%和5%。
• 设备需求：复合集流体生产需磁控溅射设备、水电镀设备和超声波焊接设备，设备市场规模预计达248.9亿元。

市场空间测算

• 全球锂电池出货量：预计2023-2026年增速分别为60%、50%、40%、30%，2026年出货量达4183.2GWh。
• 复合铜箔需求：2026年预计需求量为43.9亿平方米，市场规模为241.6亿元。
• 复合铝箔需求：2026年预计需求量为22.0亿平方米，市场规模为120.8亿元。
• 设备市场规模：2026年复合集流体设备市场合计规模为248.9亿元，其中磁控溅射设备96.2亿元、水电镀设备119.2亿元、焊接设备33.5亿元。

关键信息

• 复合铜箔：厚度约5-6.5μm，相比传统铜箔更薄，减重效果显著，成本优势明显，未来降本空间大。
• 复合铝箔：厚度约6.5-8μm，具备高安全和轻量化优势，适用于三元电池、快充电池等高安全需求场景。
• 基膜材料：PET和PP是主流，PI虽性能优异但成本高，产业化可能性小。
• 产业链布局：上游包括基材、靶材、辅材及设备厂商；中游包括薄膜材料商和电解铜箔厂商；下游包括动力电池、储能电池和消费电池制造商。
• 设备厂商：东威科技、骄成超声等具备核心研发能力和量产能力，万顺新材具备复合箔材量产条件和市场竞争力。

投资建议

• 重点公司：建议重点关注具备核心研发能力及量产能力的设备厂商如东威科技、骄成超声，以及具备复合箔材量产能力的厂商如万顺新材。
• 行业前景：复合集流体产业进入加速发展阶段，随着渗透率的提升，行业将享受动力电池和储能电池的高成长机遇。

风险提示

• 产业化不及预期：复合铜箔和铝箔的产业化进度可能低于预期。
• 下游需求不及预期：动力电池和储能电池需求可能受宏观经济影响。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能加剧，影响利润率。

重点推荐标的盈利预测、估值与评级

盈利预测与估值

• 东威科技：2023E EPS为1.51元，P.E为39.65倍，2024E EPS为2.25元，P.E为26.62倍，2025E EPS为3.13元，P.E为19.10倍。
• 骄成超声：2023E EPS为2.24元，P.E为57.51倍，2024E EPS为3.22元，P.E为36.07倍，2025E EPS为3.22元，P.E为25.03倍。
• 万顺新材：2023E EPS为0.31元，P.E为22.09倍，2024E EPS为0.46元，P.E为14.82倍，2025E EPS为0.60元，P.E为11.19倍。

总结

复合集流体作为锂电池集流体的新选择，具有显著的性能和成本优势，正逐步替代传统集流体。随着动力电池和储能电池的快速发展，复合集流体市场空间广阔，预计到2026年市场规模将达362.4亿元。建议投资者重点关注具备核心研发能力和量产能力的设备厂商以及具备复合箔材量产条件的厂商，以把握行业增长机遇。