20250211-国投期货-能源_航运策略周观察2025年度·第3期_42页_3mb

• 原油：库存累增23%，累库集中于在途、浮仓，供应宽松预期增加；但短期受美国制裁俄罗斯、伊朗的物流扰动支撑油价，建议买入虚值看涨期权。
• 燃料油&沥青：高硫裂解上涨导致估值压力，FU裂解支撑或改善；沥青需求缓慢恢复，库存累库但压缩至历史低位，维持震荡。
• 动力煤：现下跌走势，环渤海港口库存高企，下游需求恢复缓慢，建议关注金三银四需求旺季。
• 天然气：需求支撑天然气市场走强，但库存恢复可能抑制涨幅，短期偏震荡；空头关注EC02需谨慎，防止库存超预期。
• LPG：需求谨慎，价格高位趋稳，海外出口及国内需求需关注变化。
• 航运（欧线）：受基差修复、红海危机和航运公司提前挺价影响，现强势反弹；关注红海危机缓和和运力投放。

核心观点

• 多数大宗商品库存偏高，原油、燃料油、天然气短期偏多溢价较大；沥青、动力煤库存压缩至历史低位，存在支撑。
• 俄罗斯制裁背景下政治风险升温，可能对物流运输产生扰动，需警惕制裁缓和导致需求情绪提前释放；俄乌地区紧张局势预计仍将主导基本面。

### 2025年度能源&航运策略周观察总结
*   **原油**: 全球库存累增23%，累库集中在在途与浮仓，但利率担忧加大需求下行可能。短期特朗普的针对俄罗斯、伊朗制裁加强可能支撑油价，策略为买入虚值看涨期权。
*   **燃料油&沥青**: 高硫裂解上涨对需求形成支撑，低硫面临进口量扩充压力，但国内炼厂装置复产有限，LU、FU、BU建议维持震荡操作。
*   **天然气**: 欧洲需求、低温天气及库存相对偏低支撑气价上行，远月合约估值偏高，权衡考虑盈亏。SC&GN: 边际支撑出现，供需博弈关键。
*   **LPG**: 甲基支化需求增量确定，一季度PDH开炉积极但利润有限，建议PG短期偏多操作。
*   **航运-集运**: 综合腹地数据及运力增加，CFS价格可能弱势运行，提单成本尚可支撑；建议配布空单，重点关注红海危机等黑天鹅。
*   **动力煤**: 港口库容或超限、下游开工未修复，下跌空间暂时受限，但季节性看，优质港口库存下降及“金三银四”需求或引领行情。

#### 其他重要信号与关注
*   原油裂解价差7-60偏窄运行，SC/INE价差未改国内溢价地位。
*   复杂政策环境包括关税冲突（如对俄制裁&美国签发政令）预期波动频繁，建议观察API达峰、货运或限航。
*   气需端持续动可用，气电等替代未完全显现，但消费政策分歧。
*   居民端消费固化+稳定偏高造成修复焦灼，需重新测算、重视。