20150608-招商证券-利率债市场周报_PSL小知识_从无到有_操作与影响_17页_817kb

债券市场定期报告总结（2015年06月08日）

核心内容概述

本报告主要分析了2015年6月债券市场的运行情况，包括PSL（抵押补充贷款）的操作细节、市场表现、资金利率变化、实体经济数据、政策动向及对市场的影响。

主要观点与关键信息

1. PSL操作与影响

• PSL操作细节：

  • PSL自2014年4月25日创设，主要为棚改贷款提供长期低成本资金。
  • 初始利率为4.5%，经四次下调至3.1%，与央行降息节奏一致。
  • 资金拨付依据为棚改项目贷款进度，具有主动控制能力。
  • 抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产，凸显信贷资产的重要性。
  • PSL操作对象目前仅限国家开发银行，但未来可能扩围至普通商业银行。

• PSL操作与影响：

  • 2015年4-5月PSL投放节奏明显加快，平均每月拨付655亿。
  • 与MLF相比，PSL具有长久期支持，直接干预信用投放，流动性边际压力增加。
  • PSL与棚改贷款同步投放，实现宽货币与宽信用同步。

• 政策意图：

  • PSL是央行为实现政策传导、促进实体经济发展的重要工具。
  • 在政策转向背景下，PSL可能有更多表现，有利于信用疏通，但流动性面临收紧压力。

2. 债券市场回顾

• 一级市场：

  • 地方债发行利率贴于下限，其他利率债需求回暖。
  • 本周利率债合计发行3092亿元，包括国债、国开债、地方债等。

• 二级市场：

  • 第二批地方债务置换压力再度来袭，但一级招标结果向好，收益率整体下行。
  • 全周10年期国债收益率下行1BP至3.58%，10年期国开债收益率下行5BP至4.04%。
  • 10年期国开债与1年期利差缩窄7BP至137BP。

3. 资金利率变化

• 短期资金利率小幅上行：

  • 银行间隔夜回购利率上行4BP至1.06%，7天回购利率上行6BP至2.05%。
  • 新股申购扰动资金面，先紧后松。

• 长期资金利率上行：

  • 跨年中资金需求增加，长期资金利率上行幅度较大。

• 公开市场操作：

  • 央行暂停公开市场操作，本周无正、逆回购到期，无资金投放。

4. 实体经济观察

• 宏观数据：

  • 5月中国PMI指数回升至50.2%，显示经济稳增长效果有所显现，但整体水平仍较低。
  • 外汇占款减少459亿元，显示外需疲软。

• 中观行业数据：

  • 房地产：5月百城房价环比增长0.45%，商品房成交面积同比增长41.1%。
  • 水泥：全国水泥均价环比下跌0.29%，部分地区出现上涨。
  • 钢铁：5月中旬粗钢日均产量同比增长0.3%，螺纹钢和热轧板卷价格下跌。

5. 政策动向

• 国务院常务会议：

  • 推进大众创业万众创新，鼓励创业基金、税收优惠、简化社会办医审批等。
  • 实施法人和其他组织统一社会信用代码制度，提升社会运行效率。

• 央行政策：

  • 发布《大额存单管理暂行办法》，推动利率市场化进程。
  • 5月MLF回笼250亿，PSL累计投放6459亿，政策重心转向信用传导。

6. 国债期货市场

• 主力合约小幅上涨：
  • TF1506、T1509等合约收盘价和结算价均小幅上涨，持仓量有所下降。

7. 利率互换

• 资金面波动较大：
  • 3M、6M、9M互换利率均有上涨，1*5Y利差缩窄至44BP。

8. 外汇走势

• 人民币汇率略微走贬，美元指数震荡走低，海外主要国家国债收益率均大幅上行。

9. 大宗商品

• 价格持续下跌：
  • 欧佩克维持原有产量，原油价格继续下跌。
  • 铜价下跌，铝价微涨，铁矿石进口矿价上涨，国产矿价微跌。

总结与建议

• 市场趋势：PSL操作加快，利率债需求回暖，收益率整体下行。
• 政策导向：央行和国务院政策重心转向信用传导，宽信用稳增长逻辑不变。
• 市场策略：建议市场关注政策重心切换带来的影响，维持谨慎观点，坚持短久期策略。

本报告综合分析了债券市场各方面的动态，为投资者提供了详细的市场信息和策略建议。