20240225-国金证券-海外周度观察_廉价的_日本__18页_2mb

日本经济在2023年下半年陷入技术性衰退，名义GDP退居全球第四，主要受低通胀和日元贬值影响。经济倒退是名义而非实际的，预计随着全球通胀收敛和日元均值回归，发展前景可能改善。日元实际有效汇率创半个世纪新低，受美日利差驱动，2024年或因美日货币政策分化而转向。

日央行为非常规货币政策正常化进行第三次实验，负利率维持不变，但退出负利率的条件趋于成熟，概率较高，预计在上半年执行。政策或触发日元升值，但面临“不可能三角”矛盾。日本通胀从输入性转向内生驱动，工资-物价良性循环形成可能性升高。

2024年初，美日经济周期均处于复苏早期，通胀收敛。美联储首次降息概率推迟至6月，预计降息100个基点。日本制造业低迷，服务业景气度较高，出口有所改善。

风险包括地缘政治冲突升级、美联储再次转鹰以及金融条件收缩。

主要结论

• 经济倒退暂时，名义GDP或重新企稳。
• 日本央行政策正常化关键，需平衡通胀与汇率。
• 美日货币政策分化可能影响汇率和全球经济。