> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【华泰宏观|图说日本宏观月报】供应链风险暂未扰动日本制造业周期 ## 核心内容总结 ### 一、日本实体经济走势 1. **经济动能改善**： - 2025年四季度日本GDP季环比折年增长 $0.2\%$，显示经济温和修复。 - 2月制造业PMI回升1.5个百分点至53.0，服务业PMI回升0.1个百分点至53.8，综合PMI回升1.0个百分点至53.8，均维持在荣枯线以上。 2. **出口与生产走强**： - 1月日本出口同比大幅回升至 $16.0\%$，对美出口虽同比下滑至 $-5.1\%$，但整体出口仍表现强劲。 - 工业生产指数环比上升 $2.7\%$，多数行业生产指数走强。 - 机械设备新订单同比增速回升至 $18.4\%$，显示企业投资意愿增强。 3. **消费市场回暖**： - 1月零售销售环比增长 $4.1\%$，远超市场预期的 $1.5\%$。 - 汽车销售环比增长 $12.5\%$，服装、食品等分项也普遍改善。 - 居民消费信心指数回升，预期消费将保持增长态势。 4. **通胀暂时降温**： - 1月日本CPI同比降至 $1.5\%$，为近四年首次跌破 $2\%$ 通胀目标。 - 核心CPI（除生鲜与能源）同比升至 $2.5\%$，高于市场预期，显示服务端和成本端仍具韧性。 - 能源补贴政策对通胀形成一定压制，但核心通胀仍保持增长。 ### 二、宏观政策走向 1. **自民党大胜**： - 自民党在众议院选举中获得316个议席，为战后首次单一党派获得三分之二多数。 - 高市早苗领导的自民党将推动更宽松的财政和货币政策，以及“日本优先”的外交政策。 2. **货币政策调整**： - 高市提名Asada、Sato两位候选人接替即将到期的BOJ审议委员。 - 两位候选人的倾向为“积极财政+宽松货币”，预计日央行将对进一步加息持更为谨慎态度。 ### 三、资产价格表现 1. **股市上涨**： - 2月TOPIX和日经225指数均上涨 $10.4\%$，显示市场对日本政策宽松的乐观预期。 - 机械和金融板块涨幅较大，互联网和零售板块出现下跌。 2. **日元贬值**： - 尽管美日利差有所收窄，但宽松预期推动日元走弱至155.9。 3. **债市收益率下降**： - 日本2年期和10年期国债收益率分别下行1bp、14bp至 $1.22\%$ 和 $2.11\%$。 - 市场预期日央行2026年加息幅度为46bp，显示市场对加息路径的预期有所缓和。 4. **外资流入**： - 1月海外投资者净买入日本股票和日债，显示国际资本对日本市场的信心增强。 ### 四、风险提示 1. **财政宽松超预期**： - 若自民党推动的财政政策超预期宽松，可能对日本经济和金融市场带来更大影响。 2. **供应链风险上升**： - 中国对日出口管制措施及中东局势升温，可能对日本供应链构成扰动风险。 --- ## 主要观点 - 日本实体经济在2026年初表现强劲，出口、生产与消费均出现回暖迹象。 - 尽管CPI同比下滑，但核心通胀仍具韧性，显示日本经济的内生增长动力未减。 - 自民党在众议院选举中取得压倒性胜利，为政策宽松铺平道路，推动股市上涨与日元贬值。 - 日本货币政策将更倾向于维持宽松，进一步加息的门槛提高。 - 外部供应链风险仍需关注，可能对日本制造业周期造成影响。 --- ## 关键信息 - **经济数据**： - 2025Q4 GDP季环比折年增长 $0.2\%$，剔除库存后内需增长 $1\%$。 - 1月零售销售环比增长 $4.1\%$，汽车销售环比增长 $12.5\%$。 - 1月出口同比增速 $16.0\%$，进口增速 $2.3\%$，贸易顺差扩大。 - 1月CPI同比 $1.5\%$，核心CPI同比 $2.5\%$。 - **政策动向**： - 自民党获得众议院三分之二多数，推动财政与货币政策宽松。 - 日央行可能提名鸽派候选人，进一步加息预期减弱。 - **市场反应**： - 日股上涨 $10.4\%$，日元贬值至155.9。 - 日债收益率下行，市场预期2026年加息幅度为46bp。 - 海外投资者净买入日本股票和日债。 --- ## 图表概述 - **图表1-4**：显示日本经济景气度与产出缺口改善。 - **图表5-8**：反映日本就业市场边际走强，名义工资增速上升。 - **图表9-12**：突出消费市场回暖，尤其是零售销售和居民信心指数反弹。 - **图表13-16**：显示机械设备新订单回升，制造业与非制造业投资改善。 - **图表17-26**：聚焦出口、生产、贸易顺差及通胀数据。 - **图表27-38**：分析通胀走势与预期，核心通胀仍具韧性。 - **图表39-44**：展示资产价格变化，股市、债市与汇率表现。 --- ## 总结 2026年初，日本实体经济持续回暖，出口、生产、消费等指标均表现强劲。尽管CPI同比下滑，但核心通胀仍保持韧性，显示日本经济的内生动力未减。自民党在众议院选举中大胜，推动政策宽松预期，利好股市与债市，同时日元贬值。然而，外部供应链风险如中国出口管制及中东局势升温，可能对日本经济带来不确定性。整体来看，日本经济在政策宽松与内需支撑下呈现温和复苏态势，但需警惕外部风险对制造业周期的潜在冲击。